8月以来的本轮指数回调，我们定性为“牛中回踩”，即指数不具有再次跌回去年2885转折点的理由。上证月线趋势的3000点支撑，已经成为近期需要力保的底线。从政策、资金、经济、技术四方面，我们分别分析了目前的状况和市场预期，认为过度悲观的情形已经充分计入，后续四个角度均支持股市转折向上反弹甚至反转，目前正是由“恐惧”转向“贪婪”的最佳时点。

政策角度来看，7月末的“活跃资本市场”底之后，市场又迎来了降印花税/限制减持新政，强政策叠加的市场底已经出现，参考历史规律这里极大概率就是全年最低点。

资金流向方面来看，北向流出幅度已经870亿、接近尾声，内资及活跃资金的承接力度将越来越大，有利于指数企稳。

经济基本面来看，7月较差的数据部分因为基数、高温、洪灾影响，8月环比将有明显的边际好转，中期的慢复苏趋势仍然稳健。虽然目前的经济预期尚不足以确认市场反转，但至少止跌企稳及反弹的动力充足。

技术分析角度来看，A50和汇率已经率先确认止跌回升，上证已经历了两轮低9序列，技术转折在即。其余宽基指数和行业指数预计本周内也将逐渐进入技术右侧。

●今年以来仅为牛中回踩，长期底部支撑趋势

自去年11月由于疫情政策反转(预期)带来的股市大转折以来，已经有效确立了2885点位的底部性质，并在今年1月份确认了指数的熊转牛(指数跌破年线一年后重新站上)。然而进入5月后，由于各项经济数据的低于预期，指数再次跌回年线附近震荡，并于8月11日起有效跌破，直至如今。

如何确立本轮指数再破年线的性质？是再次的“牛转熊”还是只是“牛中回踩”？我们认为以牛中回踩进行定性更为合理，这也预示着：2885甚至3000点都不应跌破。指数目前从各个角度来看都已经具备或者接近了底部特征，短期之内重回年线的概率较高。

从历史行情的趋势上来看，我们可以从技术角度发现一条长期的底部趋势线。这条支撑包含了2005年的998低点、2013年的1849、2019年的2440、2020年的2646，以及去年的2863和2885，而站在当前时点，这条长期支撑已经上行至了3000点附近，也成为了一条具有底线思维性质的强心理支撑！

上证月线2005年来的底部趋势，已7次获得支撑

数据来源：九方金融研究所

●政策底之后已是市场底

参照历史规律来看，每轮的初次“政策底”都非市场底，原因是政策表述仅能提供短期的情绪价值，但是政策的落地及效果见诸于经济，都需要一段时间的反应。而情绪冷却之时大概率在政策力度和经济数据上尚不能看到明显拐点，因此指数会再次出现一轮下跌去寻找“市场底”，直到市场自然的探明底部、或者叠加了政策的再次加码而产生。而政策底与市场底之间的时间间隔，往往在1~3个月。

政策底与市场底的关系
数据来源：中信建投、九方金融研究所

回顾本轮下跌的政策底，无疑是7月24日重要会议表达了对地产行业的大力度转向、对金融“活跃资本市场”的提法，也带动了持续两周的券商+地产强拉升行情。之后的市场行为与历史规律如出一辙，对于地产、地方债、活跃市场的传言众多，但真正落地或者超预期的条目稀少，市场开始转向悲观，并于8月25日跌出了3053的本轮低点。

随着降印花税/限制减持政策的重磅落地，市场底+政策强加码底的低点极大概率可能已经定格于3053，后续的反弹甚至反转(需依赖于经济基本面改善)并不遥远。降印花税虽然对A股难带来实质性的长期增量资金，但具有很强的政策指向性；自2008年以来A股经历了2015年股灾、2018年金融去杠杆，都未动用印花税工具，本次政策托底的强信号意义重大。

相比之下对于A股生态影响更大的则是规范减持的各项措施，根据市场测算，目前有近一半的上市公司不符合减持条件。一方面这将限制IPO+再融资+减持导致的抽血效应(毛估每年减少几千亿规模)，另一方面也是敦促上市公司做高市值、做高利润并提升分红率，有利于全A盈利水平和估值水平的提升。

短期的政策落地对于强政策依赖的券商、地产、环保(化债)均具有明显利好之外，我们也强烈建议关注顺周期的板块。因为政策的继续出台和效果终将逐渐累积，并从量变走向质变以作用于实体经济端。届时将真正带来可以乐观的经济/市场反转预期和场外资金的集体推动，也将会出现类似于今年1月份的持续性上涨行情。

●北向资金的本轮流出接近尾声

由于短期指数依然受制于北向资金的态度，流出压力虽然有所降低，但依然存在。根据我们分析，1月北向资金持续流入1300亿，带动指数出现了270点的持续上涨行情，其理由就是对于疫情政策转向和第一轮普阳过后的中国经济，非常乐观。而8月以来的下跌则恰恰相反，北向资金已经流出870亿(截至8月28日)，带动指数出现了250点的下跌，其理由是对地产/城投风险之下中国经济的极度悲观预期。

考虑到国内经济只是复苏过程中的遇阻，地产/城投的风险已有不断加码的政策对冲，我们并不认为这些风险会以爆雷的形态发生，而只会可控式的暴露或者逐渐得到化解。那么目前股市所担忧的最坏情形，已经计入了足够多的悲观情绪，实际不是需要继续“恐惧”而是需要转向“贪婪”的阶段。

以此情形推理的此轮北向流出金额，应不会超出1月流入的1300亿，我们预估将在1000亿的水平附近。这也说明北向截至目前的流出盘，已经接近尾声的阶段。从配置盘和交易盘的跟踪上来看，北向流出主要是交易盘的做空助推，可能基于汇率因素、经济数据因素以及指数技术趋势因素，这些因素也已经开始或者即将出现转折。北向交易盘从流出趋势转为企稳、甚至反向流入的时点并不会太晚，很可能也将于本周出现，届时内外共振之下的指数企稳反弹行情可期。

北向资金近期流出的主要是交易盘

数据来源：方正证券、九方金融研究所

●月度经济数据的拐点会来吗?

从基本面角度来看，8月11日的大跌原因是7月金融数据的不佳，而之后15日的国民经济数据发布，确认了7月份各项数据的低于预期。这次的月度数据，有些类似于4、5月份的数据意外下滑，也在二级市场产生了较大的反应，并导致了内外资的集体悲观。

但我们需注意的是，7月数据的不理想，有2022年7月经济基数的部分原因。即使抛去基数因素，7月遍布全球的极端高温干旱、国内北方的洪涝灾害，也不可避免的影响到了地产、汽车等大宗消费。而这些因素在8月都是明显缓解的，再考虑到国内制造业PMI五月见底后延续慢恢复，我们对于八月以及后续内生性复苏的趋势并不是特别担忧(当然恢复的高度还需要观察政策的推动力度)。

另一个较好的数据是工业企业利润降幅的收窄。随着通胀数据的转好，以价格见底反弹带动的库存周期会首先启动，之后再基于终端需求预期的恢复进入更为持续的库存上行阶段。市场关于库存周期的讨论已经较多，目前所处的低位并无争议，只是在何时能够出现足够引发市场乐观的催化，从而推动一波顺周期行情的问题。

PMI和工业企业利润的月度恢复趋势延续

数据来源：国家统计局、九方金融研究所
 

在6月的半年度策略中，我们曾经以全A盈利估算本轮的支撑位置在3050，目前看3053的止跌位大概率将确认实现。事实上，不论是从股债收益比还是绝对估值方面，指数都已接近去年的低点，情绪和趋势可能导致超跌但不应完全脱离理性的框架。

即使目前再有更多的边际利空出现，对股市来说也应是钝化，而少量的边际利好就可以支持企稳。在此阶段，市场也不需预期强经济数据的出现，只要能够全面的环比改善，就已经可以算作超预期了。最近需要极度关注的，无疑是将于8月31日出炉的8月PMI数据，乐观如果能够重回50荣枯线之上，将对市场信心是极大的提振。

●短期技术分析已显示拐点在即

虽然我们跟踪的各宽基指数和行业指数，大部分依然难看，但其中明显已进入底部右侧的就是人民币汇率和A50指数。汇率在8月17日已经确立了本轮贬值的低点，目前已经确认了背离形态的右侧；A50则在前期的三次底部12300附近转向(叠加了序列低9止跌信号)，已经明显的进入了向上反弹趋势中。

A50已经止跌反弹
数据来源：九方金融研究所

较为弱势的是上证等其他指数，已经出现了连续两轮的日线下跌序列，而第二次的低9也将在8月29日出现。如果同年初1月份进行对比，当时是出现了连续两轮高9见到了阶段性顶部，那么本轮的下跌也很大可能两轮低9见底。周一的高开大幅走低，至少从序列上来看不是坏事，因为并未打破原有的序列计数。

从MACD和日线分析上来看，绿柱明显缩短、5日线已经拐头，指数周一已经初步具备了止跌反弹的技术前提。如果后续的成交能够维持温和放量，而非缩回7000亿，则技术上的止跌迹象将更加稳固。考虑到A股大部分投资者依然以技术分析、趋势投资为主，政策助力之下的场外资金回流可期，至少短线主题的活跃度会有明显提升。个股经过一轮普遍杀跌后的位置已更具吸引力，预计后续亏钱效应将明显减弱、赚钱效应将明显提升。

参考资料：

20230826-中信建投-“市场策略思考”之八：政策底后市场底何时出现？

20230826-方正证券-策略周末谈（8月第4期）：外资在“做空中国”吗？

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