编辑:邓诗琪
2021年,量化私募行业取得长足发展,私募量化的存量规模突破了万亿元大关,指数增强、量化CTA、量化套利等策略为投资者所熟知,市场上不断涌现出一批批优秀的量化私募管理人。截至2022年2月,百亿量化私募达到了28家。与此同时,量化策略的同质化问题和超额收益削弱的问题再度引发市场关注。
在越来越多量化玩家进入市场、纯主观私募亦开始布局量化的当下,量化的赛道是否已经过于“拥挤”了?年内市场风格转换频频,从私募管理人的角度,应该如何发掘出更多能够适应市场变化的量化策略?这些问题都是亟待探讨和解决的。
为推动私募行业持续健康发展,助力广大私募机构稳步成长,华西证券第二届“金华彩杯”私募实盘大赛于2021年重磅开启,实盘竞赛阶段将持续至2022年的7月29日,并计划于10月举办颁奖典礼。
本次大赛由华西证券股份有限公司主办,私募排排网、华夏基金、华西期货协办,财联社等提供战略媒体支持,i私募提供特别支持,聚合多平台优势,形成了强大的品牌效应与行业影响力。报名启动以来,行业反响十分热烈,目前已吸引来自全国超2000家私募,携旗下3000余只产品报名参与。
为帮助参赛私募拓展宣传渠道,华西证券特联合私募排排网推出专访栏目,本期接受专访的是蝶威资产的研究总监濮元恺先生。濮元恺主要负责股票alpha多因子模型、商品期货时间序列模型开发工作,2016年加入中国量化投资学会专家委员会,撰有《量化投资技术分析实战》一书。
蝶威资产成立于2018年,其命名来源于“蝴蝶效应”,即在一个动态的市场系统中,一些微小的变化能够引起整个系统巨大的链式反应。英文名“Deep Win”取自深度学习(Deep Learning),寄寓着蝶威资产希望能将人工智能、机器学习的技术进一步应用在金融市场及量化投资领域的愿景,蝶威资产旗下产品更涉及量化选股、量化CTA、量化市场中性、量化多策略等多个细分类型。
参赛成绩方面,蝶威资产在华西证券第二届“金华彩杯”中曾多次入围榜单。大赛的第二赛季(2021.11.01~2022.01.31)中,蝶威资产旗下产品更斩获了管理期货(CTA)组的季度榜单冠军。
以下为访谈实录:
排排网:蝶威资产是一家专门做量化的私募。就量化本身来说,给人的感觉比较神秘,您能否讲讲您眼中的量化投资?
答:量化作为一种投资手段在海外市场的运用已经非常广泛了,国内市场近年来对量化的熟悉度也大为增强。量化不仅可以运用于投资领域,实际上它的应用范围是非常广的。
排排网:量化策略有很多种,比如市场中性、量化套利、量化CTA、量化选股、指数增强等,我看蝶威资产的策略覆盖面非常广,基本上多种量化的策略都有涉及,可否介绍一下蝶威资产现在比较核心或者说主推的策略。
答:蝶威资产在成立之初,采用的就是“双核驱动”的运作模式,因为我们一共有两位联合创始人。
其中一位是做相对高频率、低延迟的交易,在商品期货市场体现出来就是CTA的高频交易。在股市体现出来就是股票的日内回转,即在个股的时间序列上去做T的一种交易模式。其特点是交易的频率偏快,每天的交易频率可达十几次、上百次,甚至多的时候达到数千次。同时,它的持仓周期也是非常短的,没有隔夜的仓位,因此不容易受到市场风格变化的影响,包括市场风险因子、行业轮动等因素,均不容易对策略造成扰动。这构成了蝶威资产的第一个“核”。
第二个“核”从去年开始表现得比较突出,主要是通过基本面量化类的产品表现出来。具体的投资方法为,通过对财务数据进行有逻辑地加工处理,并结合知识图谱在A股中的应用,做了一个交易频率较低、持仓周期较长,但又在选股上和主流的量价模型不冲突,没有在拥挤的赛道上进行选择的策略,这个策略实际上就是蝶威资产的基本面量化策略。
这个基本面量化策略,我们认为是市场中比较新的一类策略,或者说是一片新“蓝海”。因为现在做这类策略的公司比较少,做这类策略的个人也不多,同时做这类策略需要比较复杂的人员的构成。
运气比较好的是,这一策略所需的专业人员都是蝶威资产所具备的,聚集在蝶威资产的团队内部。做这类策略,既需要对市场的基本面有相当程度的了解,又要具备很强的机器学习工具的使用能力,所以我们最终实现了这样的一类策略。
以上就是蝶威资产主要的两条策略线。
排排网:都说多因子选股是最经典的量化策略,蝶威资产的多因子选股模型和市面上的其他多因子模型相比,主要特色是什么?或者说“人无我有”的核心竞争力是什么?
答:基本面量化就是一个典型的多因子模型。它和传统的量化多因子策略有很大的不同。在量化多因子模型的设计上,现在比较流行的方法是,使用一个非线性的机器学习的模型,将因子堆叠在一起进行训练,得到每日的数据后进行预测,从而得到一个选股名单。
而蝶威资产的基本面量化模型,其中有大量的因子都是基本面的数据,我们会让它和量价数据产生一定的关联,但是核心的驱动还是基本面数据。这是两者在因子上的不同之处。
第二就是模型上的不同。它不再是一个海量因子一起训练,然后进行打分的一个模型,而是一个不同情境下的多因子模型。它有两个主要的应用场景。
场景一是在A股的财报季,去发掘财报季中一些业绩改善的,和业绩体现出来基本面非常好的一些个股。场景二是在非财报季,去对市场上的热点进行分析,对市场热点进行捕捉,然后确定这一热点中的个股存在哪些共性,然后将这些共性在知识图谱中进行关联,通过一个打分模型,输出这一热点事件下对这些个股的打分。
所以它可以在这些热点被大幅度炒作之前,在比较早期就通过市场的异动去捕捉到一些热点。蝶威资产的多因子模型,和传统意义上的量价的模型,全程使用一个模型去应对所有行情,存在明显的不同。
A股乃至全世界的股票市场,都有一个大的逻辑,那就是股票是上市公司的财务状况的体现,它是上市公司股权的有价证券。所以在财报季,大家关注的更多的是基本面的因素,在非财报季,大家关注的更多是非基本面的一些市场因素。
排排网:现在市面上做量化的私募已经很多了,或者说越来越多了,甚至一些原来纯主观的私募都开始往量化上发展,您认为现在量化的赛道是不是太“拥挤”了?蝶威资产有没有明显感受到这种“拥挤”和“不拥挤”的差异?有怎样的应对手段?
答:大部分传统意义上的量化指的是量价因子,它的收益来源是散户的错误定价,或者说散户的非理性交易,在短期产生的一个定价上的利润,通过量化的手段快速地去捕捉这样的一个利润,将其转化为短期的盈利,积小胜为大胜。从长期来看,它的风险收益比还算是不错的。
但是这个赛道出现了一些问题:它的门槛比较低。很多中小公司,甚至一些个人,在获得一个数据源之后,加上一个开源的模型,就可以进行量价数据的分析。所以这个赛道会变得非常拥挤,太多的人去赚这一赛道的钱。
所以这类策略就会体现出这样的特征:一个是盈利能力下降,之前的因子或者说训练出来的模型,它对于未来一天的相关系数能达到8%~10%,现在这类模型,对于未来一天的相关系数会只有2%~3%,它的收益率也降低了。
第二是现在的市场风格切换速度变得更快。可能之前,我们要炒一个主题概念,可以持续一段时间,甚至有些风格是贯穿全年的。比如说去年的“碳中和”贯穿了下半年。但从去年到现在,我们会发现在市场风格切换越来越快的情况下,在上一期捕捉到的一些强势股票,可能在下一期就突然被主流资金抛弃了,总体上来说就会比较难做。
这两方面的原因,导致了传统量价模型的收益能力受到很大影响,业绩下降且变得不稳定,它的优势也就没有了。这种现象大家都能很明显地感觉到。
排排网:所以蝶威的应对方法就是,避开这一拥挤的赛道,如上文所述,另辟蹊径地采用基本面量化的模型,积极地应对市场变化,可以这样说吗?
答:实际上基本面量化这一策略用的人非常少,需要很长时间的积累试错。最初我们做的模型也会很不稳定,我们会发现模型偏重某些个股、某些行业。最初我们很难在非财报季选到一些股票,只在财报季有我们独有的选股方法,在非财报季我们会选择持股不动。但后来我们发现这也不是一个好的解决方案,会降低模型的周转。因此在前年、去年,我们就对这一策略进行了大幅度地改进。
排排网:不少量化私募去年8月至今都遭遇了不小的回撤,从蝶威资产旗下产品的表现来看,回撤好像没有那么明显,是什么原因导致的?蝶威资产有做什么比较特别的操作吗?
答:我们固有的产品线,也就是交易频率较高的那条产品线,它在股票上以日内的交易为主。日内交易的特点是发生连续亏损的概率较低,同时由于交易的频率较高,因为做错交易导致的亏损幅度也会比较小。另外,蝶威在商品期货市场和其他的一些市场上,做的也是相对高频的交易。因此目前市场发生回撤的因素,对策略的影响是比较有限的,这是由交易模式本身的特性决定的。
然后是基本面量化这条线,这条线近期的回撤偏小,主要体现在它的超额回撤偏小,主要原因是它的选股能力。相对于中证500这类宽基指数,它能从各板块和行业中选出相对优质的股票。
举个例子,今年以来,一些能源类的股票、周期股曾出现过比较好的行情,房地产、银行中的一些股票也出现了上涨行情。如果能选到这样一些股票,相对中证500就能跑出一定的超额业绩。
但是,我们不可能将全部仓位集中在这些相对上涨的行业中,考虑到行业的均衡配置,蝶威在多个行业都会进行布局。首先,我们选到的一些股票形成了一定的超额收益。其次,蝶威的股票多头产品会对仓位进行控制,并在板块之间进行均衡配置。配置一定比例的成长股,就会对应一定系数的比例去配置周期股,对能源类、房地产、银行、金融等行业都会进行配置。
排排网:蝶威资产成立的时间不长,2018年成立的,将近四年的时间,之前是基本都在研究策略和交易系统吗?现在对市场的开放度如何?能承载的资金量大概在一个什么样的范围?
答:我们的团队成员在没有聚集在蝶威之前,也是一直在量化这个领域不断地打磨着自己的模型,从2018年开始,逐步将这个团队组建起来,并不断做大。从一开始的两三位核心成员,发展到全公司20多人。目前处于团队越来越丰富,越来越强大的这一个状态。
就是您说的对市场的开放度问题。我们目前是不到5亿的一个管理规模,我们也在和一些机构逐步地进行合作,愿意去拿出自己的一些比较有竞争力的策略去跟机构合作,或者接纳一些机构资金。
第三是目前我们能够承载的资金上限。目前蝶威还是希望一步一个脚印,毕竟“规模是业绩的天敌”,我们不希望一下将规模做得太大。如果短期之内把规模做得过大,收益率、回撤这些数据可能也会出现下滑。我们希望在3年内能够逐步的去接一些资金,从目前的不到5亿规模,做到20到50亿的规模。
排排网:目前蝶威资产的团队人员是否充实?投研、市场的人员是否齐备?
答:目前公司整体是20个人出头,投研加上IT的团队是占了60%,现在是13个人,然后还有一些运维、市场、财务等人员。
排排网:蝶威资产参加过不少赛事,是赛事和榜单的常客。蝶威资产参加私募赛事的目的是什么?就目前参加第二届金华彩杯的成绩而言,您作何评价?
答:报名参赛的第一个原因,是希望跟市场进行接触。在内部闭门造车、研究策略,就没办法接触到市场上最一线的讯息。另外参加赛事,可以跟一些很优秀的同行,以及各领域的人士进行交流,包括在获奖的时候和参与一些圆桌论坛,都能不断地跟优秀的同行进行比较和学习。
第二点,就是想适当地证明自己的研究实力。作为一家私募公司,或者说一家资产管理机构,业绩肯定是最重要指标之一。如果在大量的比赛中能够获奖,也是能够从侧面证明我们团队所管理的产品还是具有一定竞争力。
对于参与华西证券第二届“金华彩杯”的成绩,目前的排名我们认为还是不错的。当然还是要继续努力,在我们报名的几个策略上能够更加精进,未来希望能够继续在这第二届“金华彩杯”的榜单上时有出现。
排排网:可否谈谈蝶威资产未来的发展目标?可以是比较长远的,也可以说一些阶段性的目标,比如今年的目标是什么?
答:今年的目标,首先从产品的角度希望能够跑赢市场,在对应的策略上能够跑赢宽基指数。具体到各条策略线上,希望能够进入同业的前1/4到1/5这样的一个位置。
公司今年的目标,希望能够达到管理规模5到10亿的区间。至于未来三年的计划,就是在三年内,希望做到20到50亿的规模区间。
人员结构上,也是希望有一些新鲜的血液加入到蝶威资产,为我们的模型建模、因子的开发等领域,包括一些金融衍生品上,能够作为我们团队力量的一个补充。
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