机构：中信证券股份有限公司研究员：王冠然
公司Q2经营逐渐回归常态，市场份额继续维持领先优势，出版与发行等核心主业稳健发展，公司资金充裕分红能力可观，中长期逐步探索在教育信息化2.0领域的布局与变现，维持“买入”评级。
Q2经营状况明显改善，整体毛利率水平同比提升2.92pcts。20H1公司营收41.31亿元，yoy-5.37%，归母净利润6.37亿元，yoy-4.71%，扣非净利润6.09亿元，yoy-6.03%。Q2营收25.95亿元，yoy+2.77%，净利润4.52亿元，yoy+12.64%，公司经营Q1受疫情影响明显，Q2经营明显好转。报告期内公司整体毛利率为45.52%（yoy+2.92pcts），主要得益于发行业务毛利率水平提升，销售费用率为15.45%（yoy+1.86pcts），管理费用率为12.85%（yoy+1.19pcts），净利率为16.19%（yoy-0.34pct）。
市场份额继续领先，核心主业稳健发展。出版业务：在全国综合图书零售市场、实体店市场及新书市场的的码洋占有率为2.92%（yoy+0.11pct）/3.68%/4.6%，在作文、科普、艺术综合、心理自助、传记、文学、音乐、学术文化等板块排名居前。20H1出版业务创收12.31亿元，yoy+5.69%，毛利率为35.83%（yoy-0.42pct）；发行业务创收32.35亿元，yoy-2.63%，毛利率为35.26%（yoy+2.4pcts），公司加快新型网点建设步伐，期间新建智慧书店70家；省新华书店实现营业收入26.84亿元和净利润3.64亿元（yoy-10.89%）。此外物资、印刷、数字出版、金融服务营收同比增速分别为：
-20.29%/-14.35%/-27.43%/-7.31%。20H1财务公司净利润1.11亿元（yoy-20.1%），基金公司完成对海豚传媒出资5340万元，地铁传媒新增长沙地铁5号线一期工程车内媒体（含语音）经营权。
教育信息化方向持续构建产品矩阵，积极迎接教育信息化2.0时代。公司在数字教育板块持续布局：天闻数媒产品进入全国25个省份、146个地级市、582个区县，服务1万多所学校；贝壳网幼教资源和名师工作室资源整体上线，顺利通过教育部教育App备案，注册用户突破450万；中南迅智不断优化考试服务产品，报告期内为217场考试约150万考生提供服务。公司教育信息化服务产品矩阵持续构建，积极迎接教育信息化2.0时代挖掘增量业务价值。
风险因素：政策监管收紧，资产减值风险，原材料价格上升。
投资建议：考虑湖南科技出版社因拆迁接受补偿，我们调整2020年净利润预测为14.18亿元（原预测13.0亿元），维持2021/2022年净利润预测为14.80/15.81亿元，公司在手现金类资源充裕，占公司市值超60%。近3年股利支付率均超70%，稳健属性叠加高分红、高股息率特征明显，维持“买入”评级。