10月以后，终端钢材需求环比有所回升，铁水产量在偏低的炼钢利润下略有下滑，原料驱动似乎并不明显。盘面上，10月铁矿石期货主力2101合约总体在755—835元/吨区间振荡。在港口铁矿石持续累库的情形下，钢厂和矿贸商的库存水平和库存策略如何？入冬后新冠肺炎疫情再度加重风险是否会影响铁矿石发运和港口作业？

一、多数钢企产能置换进度延迟

据了解，原唐山钢企主要集中在市区，供给侧改革后鼓励退城搬迁和产能置换。大部分被调研钢厂置换后的高炉在2000立方米以上，不利于产量提升。唐山地区资源偏紧，尤其是钢坯、带钢等置换后因产品不适合大高炉生产而产量压缩的品种更为明显。

在退城搬迁进度上，除个别确定退出的产能已停产外，多数产能采取新投产能投产前旧产能继续运行方式。今年年初工信部关于退城搬迁政策有所变化，不再持鼓励态度。同时退城牵涉甚广，原所在地利益也需要考虑。政策暂时叫停后多个钢厂面临两难境地，产能置换进度不及预期。

二、企业铁矿石库存偏低

钢厂方面，今年大部分时间维持7—10天偏低的铁矿石库存，且均表示不会博弈原料价格的涨跌。不论后市铁矿石价格如何变化，都会维持正常库存，只在春节等假期前进行阶段性补库。此外，当下港口铁矿石库存累积，货源较前期宽松，钢厂采购主要视限运和港口封港情况调整节奏。

铁矿石贸易商方面，多数企业认为高价位下铁矿石向上驱动减弱，大多数刚完成一轮去库。某铁矿石贸易商称平时正常库存在60万吨左右，今年高峰时有150万吨，而我们调研时只有10多万吨。据了解，目前多数中小铁矿石贸易商因对高矿价持谨慎看空态度，其铁矿石库存均处于相对低位。

三、铁矿石结构性供应紧缺缓解

据了解，因发运和到港维持高位，前期铁矿石供应紧张情况已有所缓解，尤其近期粉矿库存出现回升，铁矿石价格出现一波下跌行情。但之所以未能如去年般持续下跌，一方面是大部分中小贸易商库存已降至低位，缺乏继续抛空的动力，另一方面是目前各矿种库存比较均衡，品种间价差缩窄，无明显高估或低估的品种。据贸易商反馈，前期非主流矿价格优势较大，但近期优势在减弱。贸易商在采购时因难以找到明显具相对价格优势的矿种，缺乏套利机会，交易积极性下降。

对于后市铁矿石的供应，和合期货认为四季度铁矿石供应量环比将与三季度持平，较去年同期增长推算铁矿石周累库速度在210万—280万吨。今年三大矿山供应增量在5%左右。预期明年澳矿供应维持稳定，巴西淡水河谷有增量；品种方面，中品粉矿供应会增加。总体上看，钢企对四季度铁矿石供需面并不乐观，但是明年铁矿石需求或仍有增长。此外，明年年初巴西进入雨季，影响铁矿石发运，届时国内港口铁矿石库存将会减少。

四、国内钢材需求韧性超出预期

以京津冀为主，今年北方需求亮点在雄安，尤其4—5月消费量大。原因在于雄安建设速度加快。据钢企反馈，某些第一批准入雄安地区的国企钢厂，供雄安钢铁的比例高达60%，获得准入资格的被调研民营钢企也有部分产量分流到雄安。入冬后，雄安需求量有所下降，但因为有的项目要赶工期，还是会有部分项目在冬季继续施工。对于10月以后的需求上升，有企业称雄安建设并非主要原因，而是整个北方的需求都非常好，明显超出市场预期。

和合期货认为，在需求较好以及环保限产影响较小的情况下，钢厂主要根据利润调节产量。目前多数民企仍有利润，因此仅正常检修，减产更多通过减高炉废钢实现。钢企只在转炉添加废钢，添加比例多在10%—20%之间，之前高位时可达30%左右。减产对铁水数量影响很小。

五、疫情对港口作业影响微弱

年初，疫情一度导致铁矿石价格大幅波动，6月以后海外疫情影响通关速度，铁矿石压港量上升。进入秋冬季，海外疫情二次暴发以及国内疫情出现反复的可能引发市场关注。据了解，前期之所以压港，一是因为船期太多，11月以后到港量比10月略有减少，调研时压港情况有所缓解，但因到港总体仍在高位，压港量不会快速下降。二是前期存在通关速度较慢和运力不足的问题，但目前都已基本解决。目前，新冠病毒检测速度大大提升，因此和合期货认为，后期即使疫情再度升级，对铁矿石码头作业的实质影响也极其微弱。