机构：信达证券股份有限公司研究员：方竞/王佐玉
事件：2020年5月29日，TCL科技发布《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》。根据报告书，公司拟发行股份及可转换债券募集资金26.00亿元并支付现金16.17亿元用于购买武汉产投所有的武汉华星39.95%的股份。同时公司拟募集配套资金26亿元。
点评：
引入战略投资者，护航长远发展。公司拟以非公开发行股份及可转换公司债券募集资金并支付现金的方式，向武汉产投购买其持有的武汉华星39.95%股权。（1）公司与武汉产投协商确定标的的交易作价为42.17亿元，其中拟以发行股份的方式支付交易对价的47.43%，即20.00亿元；拟以发行可转换公司债券的方式支付交易对价的14.23%，即6.00亿元；拟以现金方式支付交易对价的38.34%，即16.17亿元。（2）同时，公司拟募集配套资金26亿元，其中发行股份募集配套资金金额为12.00亿元，发行可转换公司债券募集配套资金不超过14.00亿元，其中恒阔投资认购股份不超过3.00亿元，珠三角优化发展基金认购股份不超过9.00亿元，恒会投资认购可转换公司债券不超过14.00亿元。
交易对方恒阔投资、恒会投资和珠三角优化发展基金均系广东恒健投资控股有限公司控制企业。恒建控股是广东省省级国有资本运营公司和产融结合平台，具备丰富的产业投资经验。本次引入恒健控股作为公司战略投资者，双方将围绕新型显示技术产业进行深度合作，有利于公司业务的长远健康发展。重组完成后，武汉产投持有TCL科技股份占比为3.56%，恒建控股一致行动人持有上市公司股份占比为2.41%。
收购华星股权+T3技改扩产，助力公司业绩增厚。武汉华星光电技术有限公司成立于2014年5月，成立之初TCL华星及湖北科投各自占比50%。经过数次注入资本及股权转让，本次交易前TCL华星持有武汉华星45.55%的股权。本次交易后，TCL科技将直接和间接合计持有武汉华星85.50%的股份。
目前，武汉华星主要进行T3项目的开发运营，T3项目于2014年9月开工建设，当前产能为50K/月，2020年T3将完成技改扩产，产能将提升至53K/月。T3主要生产高端手机及移动PC显示面板，其所生产的LTPS产品技术含量和生产良率处于国际一流水平，2019年T3项目在LTPS-LCD方面的市场份额达到全球第二。
本次交易完成后，上市公司2019年度的基本每股收益从0.1986元上升至0.2019元（+1.66%），稀释每股收益从0.1935元上升至0.1959元（+1.24%），上市公司盈利能力、市场竞争力将增强。未来几年，随着武汉华星技术的进步、产品结构的优化及设备性能的改善，武汉华星的综合毛利率将显著提升，营收及净利润逐年增长，据公告预计2024年，武汉华星将为上市公司贡献营收139.40亿元，贡献净利润8.65亿元，贡献的自由现金流也将达到27.13亿元。
秉持极致效率成本理念，经营质量持续提升。目前大尺寸方面，公司T1、T2和T6保持满销满产，运营效率在行业内全球领先；小尺寸方面，T3在中小尺寸领域发力，现已满产。在建项目进行顺利，T4柔性OLED项目一期已于2019年12月量产，曲面屏和柔性折叠屏已向品牌手机厂商量产出货，二期及三期设备分别将于2020年二季度末及四季度搬入。我们预计2020年底，公司T4项目产能可达到15K。4月30日，T7 G10.5大尺寸LCD项目顺利完成首台CVD、PVD和曝光机搬入，该项目将于2020年底投产。
随着产能的陆续开出，TCL科技将可覆盖显示应用领域的全部主流尺寸，满足各类行业应用客户在技术和规格上的特定需求，进一步提升公司行业地位，并带动运营效率和获利能力的增长。
供需回暖叠加供给退出，行业格局长期向好。需求方面，一季度，新冠肺炎的全球蔓延对TV需求产生了较大影响。而当前国内经济和消费需求已逐渐复苏，2020年四月各周的线上销量同比增速分别为12.80%、101.10%、5.10%和45.80%；北美及西欧复工复产正逐步展开，消费市场正从低谷回暖。供给方面，疫情的发展压低了厂商的利润空间，韩厂盈利能力与陆厂进一步拉大，加快了产能退出步伐。自四月面板价格下降以来，降幅逐月收窄，以32英寸面板为例，六月环比价格降幅已缩小至1美元，预计价格即将筑底。随着需求的回暖和韩厂的退出，行业格局长期向好。
投资建议：武汉华星股权的收购将助力TCL科技获利能力提升。需求的回暖及韩厂产能的出清亦将改善行业供需关系。
产业链加速向大陆转移趋势不变，我们坚定看好面板竞争格局优化下竞争力日益增强的国产龙头企业。
风险因素：公司客户拓展不及预期；新技术开发及产能建设节奏放缓；疫情持续时间过长，LCD面板价格大幅下降。
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