类别：公司机构：川财证券有限责任公司研究员：欧阳宇剑
核心观点
我国乳制品行业规模持续增长，行业集中度不断提升
从品类发展角度来看，目前乳制品细分子行业处于不同的增长阶段，其中常温奶在增速放缓、量增受限的情况下，乳企通过提升产品结构以实现品类价值延伸；而符合消费升级趋势的巴氏奶、酸奶仍处于快速发展期，考虑到目前我国人均乳制品消费量、人均乳制品消费金额仍处于较低水平，行业未来仍有较大发展空间。
从竞争格局角度来看，目前液态奶竞争格局较为稳定，高端化叠加规模化推动市场份额向头部企业聚拢，市场集中度不断提升。
管理及渠道为核心竞争力，产品+营销齐发力
伊利优质、稳定的团队保障了公司战略的延续性、正确性及执行的高效性，同时伊利较为充分的股权激励一方面利于公司员工核心利益与公司绑定，另一方面也锚定了伊利未来几年业绩增速底线。在管理层带领下，伊利较早的构筑了渠道壁垒，并在产品、营销方面齐发力：1）渠道方面，渠道网络布局能力为乳企核心竞争力之一，伊利为较早进行渠道下沉的乳企之一，享受到了消费升级红利，截至2019年，乡镇村网点近103.9万家，较上年提升了8%，未来低线城市及乡村布局仍为公司增长点之一；2）产品方面：从品类来看，伊利在常温奶、奶粉、冷饮等领域具有相对竞争优势，未来公司将通过品质及包装升级、产品细分、拓展新品类等方式保持持续增长；3）营销方面，伊利始终保持高费用投入，使存量产品实现稳定增长，新产品迅速上量。
多措并举，公司盈利能力有望保持稳定
短期看，疫情使得一季度公司盈利端承压，但随着需求的逐步恢复，预计公司业绩将逐渐改善；长期看，蒙牛伊利存量业务同质化较为严重，伊利在存量业务上将通过纵向升级以保持增长的同时，将通过横向拓展来丰富品类，饮料或将成为下一发展引擎。
首次覆盖，给予公司“增持”评级
我们预计公司2020-2022年营业收入分别为979.3、109.9、122.3亿元；归属母公司股东的净利润分别为55.2、74.5、86.5亿元；对应EPS分别为0.9、1.2、1.4元/股，给予公司31倍PE较为合理，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、疫情发展超预期，市场竞争加剧。
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