机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏/何长天
五粮液主营业绩耀眼，高增长动能强劲：5月29日，五粮液股份公司2019年度股东大会在四川宜宾举行。本次股东大会旨在总结2019年工作情况、重点部署2020年的工作内容。五粮液集团公司总经理、股份公司董事长曾从钦重点从以下四个方面对公司2019年主营业绩进行了阐述。1）持续加强产品结构升级和品牌文化推广，提升品牌影响力。在五粮液方面，第八代经典五粮液在品质等方面有着显著提升；公司积极打造战略性超高端501五粮液；逐步完善五粮液主品牌1+3产品体系。在系列酒产品方面，公司为五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄四个全国性战略大单品划定各自“专属跑道”，确保品牌形象层次分明。2）加强技术创新和溯源管理、技改建设，提升品质保障力。建设行业领先的创新平台。建设行业领先的专用粮基地，大力推进以专用粮供应为核心的溯源管理体系建设。建设行业领先的酿酒技改项目。3）加强营销变革和数字化转型，提升市场管控能力。2019年，五粮液总部改革品牌事业部，将7大营销中心改为21个营销战区，下设60个营销基地，品牌总部职能部门的营销的市场快速反应能力有所提升。同时公司与阿里巴巴、华为等签订战略合作协议，通过建立数字化营销系统，顺利导入控盘分利模式等方式，充分利用各方不同优势来推动数字化转型落地落实。4）持续加强安全生产和环境保护，提升可持续发展能力。
五粮液深化改革创红利，建设“四个标杆”实现高增长：2020年是五粮液持续深化改革的关键之年。公司在年初新冠疫情的情况下积极履行国有企业社会责任，在防疫物资生产，疫情防控等方面做出了重大贡献，同时公司在复工复产之后及时调整业务发展方向，抢抓结构性机遇，一季度酒业主业销售收入实现了15%的增长，归母净利润实现了19%的增长，表现亮眼。面对当前特殊的经济形势，公司表示要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，持续强化战略品牌营销创新，抢抓机遇、注重品牌形象塑造，争创世界一流酒业企业。下一步，公司任务就是建设好“四个标杆”，即中国酒行业规模化领先的标杆、数字化转型的标杆、生态化发展的标杆以及文化建设的标杆，围绕五粮液“品牌提升、渠道创新、数字化技术赋能”三个方面，实现市场高质量销售，确保全年营业收入实现两位数增长。
五大基础实现增长目标，五粮液提振行业信心：1）强化产品品质保证。
公司坚持“质量是企业的生命”理念，强化责任落实，明确质量安全责任，做好技术支撑，将传统工艺与科技创新相融合，实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为：一：白酒市场的快速恢复。二：团队能力的提升。三：商家信心的恢复。四：管控能力的提升。五：名酒优势进一步凸显。2）系列酒聚焦打造四大战略品牌，公司着力做好四个方面，一：给系列酒经销商树立长期发展信心；二是支持实力型、能力型商家，将资源向能力型商家倾斜；三：打造代理权的稀缺性；四：以费用管控为核心，让平台商挣规模利润，让终端挣单瓶利润。
团购发力，挺价继续，长期看量价平衡：业绩说明会中公司表示目前一批价上扬至920-930元区间，工作努力目标是第一步恢复至959元/瓶，未来始终保持五粮液市场价格的稳定和上升态势。渠道库存在1-1.5个月，公司表示经典五粮液总体渠道库存率9%左右保持良性。看好厂家在恢复常态后团购渠道发力和批价上扬。1）加快开发企业团购，两管控一加快实现增长目标：面对年初疫情的影响，公司3月份提出“两管控、一加快”，同经销商一起加快开发企业级团购，打造新的增长点，团购订单总数已达到3000多笔，公司规划今年五粮液销量20%将在团购实现。公司2020年的流程优化和数据赋能的核心内容是推进“两管控、一加快”。具体指：
推动五粮液营销业务流程与制度再造，实现以消费者为核心、以市场为驱动的现代化营销组织运作方式；基于数据提高精准施策水平，严格管控发货、严格管控出货；提高对新消费场景的覆盖，加快团购客户工作，提高对核心客户的服务水平，带动团购客户的购买。目前终端市场动销恢复至去年同期七成，表现良好，预计可以完成两位数以上的增长目标。2）减负减压、三损三补，抢抓补偿性消费机遇：公司面对市场价格提升和年初疫情的冲击，3月份提出“减负减压、三损三补”的工作要求，即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。具体指一是企业级团购个成为弥补零售损失的主要方式，在接下来的端午等重要节庆，公司将注重培育消费意见领袖、团购企业节庆接待用酒和团购企业内购会；二是公司全面上线五粮液官方商城和五粮液云店系统，积极探索数字化消费增长，发行数字酒证项目，增强五粮液投资收藏属性，满足消费者新需求，通过线上销量的增加来弥补疫情之后线下的损失；三是公司配套团购工作开发高端封藏定制酒、高端个性化产品等，为企业团购客户提供增值服务，推动团购工作开展，通过高价值高价位的新产品弥补老产品的销售损失。
改革赋能五粮浓香公司，尖庄市场前景广阔：五粮浓香酒作为五粮液主业的重要组成部分，将与五粮液主品牌双轮驱动发展。公司19年销量下滑3万吨进行系列酒的品牌梳理和整合，但有利于系列酒长远健康发展，最终形成与五粮液主品牌“双轮驱动”的发展态势。公司表示，2020年系列酒销售收入目标是达到100亿元以上，并打造10亿元及以上营销大区2个、5亿元及以上营销大区3个；建设核心终端10万家、形象店1万家。按照“三性一度”要求、“三个聚焦”原则，公司将集中优势力量打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌，尖庄凭借百元价格带内的品质好性价比高的精品光瓶酒成为未来白酒市场的热门品类，会成为精品光瓶酒时代的明星产品。尖庄在下半年着重进行品牌重塑，全面深化改革，吸引优质运营商家，通过产品升级优化赋能、品牌宣传推广赋能、数字化运营赋能等六大赋能打造自身优势，预计在五年之内实现打造百亿单品和“民酒类第一品牌”的目标。
精准施策把握结构性增长机会，实现系统化前瞻性管理：五粮液在坚持年初制定的“稳中求进，一管控三强化”工作方针的基础上，结合当前形势，进一步加强“三个优化”，加快“三个转型”即：计划优化、渠道优化、结构优化；机制转型、团队转型、数字化转型。公司积极布局疫情后营销，在行业分化中谋增长，将持续切实支持、培育大商优商，与之共同深耕市场；围绕“两管控一加快”，坚持零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补，加强分类分级管理和精细化操作。
数字化升级，渠道管理不断做细：与IBM基于“一个中心，六项能力”打造新时代数字化五粮液;五粮液云店平台通过“五粮液云店专卖店”小程序正式上线，全国专卖店正式开启“云上服务”。同时五粮液数字酒证的上线和区块链+M2C模式为消费者提供了“保真”升级服务。公司不断通过终端把控为挺价铺路，价格管控精确到每一箱，通过数字化营销系统建设的阶段性成果，进一步精准施策，优化计划，强化渠道管理，做好加减法。
盈利预测与估值：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预期2020-2022年收入为577、658、757亿元，2020-2022年净利润为212、266、319亿元，对应2020-2022年EPS为5.46、6.85、8.22元/股，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，给予2021年29倍估值，目标价为199元，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软，食品安全问题。
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