机构：长江证券股份有限公司研究员：邬博华,马军
事件描述
公司拟以1.45亿元收购关联方阔元企业持有的标的振兴炭材28.57%股权。
振兴炭材一期年产4万吨针状焦装置已基本建成,目前处于设备调试阶段。
事件评论
拟参股针状焦公司,深化负极产业链布局。针状焦是高端人造石墨必备的原材料之一,根据璞泰来2018年财报计算,其负极业务的直接材料成本占比达到40.9%,其中预计焦类占到较高比重。针状焦主要用于石墨电极与负极材料,2017年以来在电弧炉炼钢需求激增与新能源汽车市场井喷带动下,针状焦价格快速上涨,根据鑫椤资讯数据,2017年6月国产针状焦价格在6400-7500元/吨,进口针状焦在500-640美元/吨;到2019年5月初,国内针状焦价格已涨至1.8-2.2万元/吨,海外价格2200-2500美元/吨。针状焦价格连续调整对公司盈利能力造成冲击,2018年3季度公司整体毛利率环比下滑5.12pct,2018年公司负极原材料单吨成本较2017年上升0.62万元。考虑到新能源汽车市场的高速增长将带动负极、针状焦需求不断提升,公司参股针状焦公司将环节原材料供应及潜在价格波动的风险,夯实负极业务综合竞争力。
石墨化项目逐步投产,负极量价拐点出现。公司作为全球高端人造石墨龙头,产品因品质领先而供不应求,2018年公司负极产能利用率高达111%(按年末产能计算),限制公司出货增长的主要系石墨化环节。为此公司于2017年底控股山东兴丰,并在内蒙新建5万吨石墨化项目,有望于年内逐步达产。内蒙兴丰达产后,一方面有助于公司破除产能瓶颈,带动负极产销快速放量,另一方面内蒙低电价带来石墨化项目成本优势(石墨化单吨电耗在1.2-1.4万KWh,内蒙电价较低),有望带来负极成本显著改善,故判断公司下半年负极业务量价拐点有望到来。
动力人造负极发力全球龙头,涂覆等业务贡献业绩增量。作为消费类负极龙头,公司近两年加速动力产品研发及产业链纵向布局,强势切入动力类市场,瞄准LG化学、宁德时代、三星SDI等全球龙头客户,有望在动力类市场再度印证全球竞争力。此外,公司涂覆业务绑定龙头实现快速放量,涂布机、铝塑膜、湿法基膜等业务也有望贡献增量。
投资建议:预计璞泰来2019、2020年归属净利润分别为8.0、10.3亿元,对应PE分别为26、20倍,维持推荐评级。
风险提示:1.新能源汽车产销量、消费电池需求低预期;
2.针状焦等原材料价格大幅上涨。