机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵令伊
公司公布2018年年报及2019年一季度报告,业绩超市场预期:
(1)2018年实现营收705.17亿,同比增长20.35%,归母净利润14.80亿,同比减少18.52%。我们测算,剔除股权激励费用及云创亏损影响,云超净利润增速21.14%;
(2)2019Q1实现营收222.36亿,同比增长18.48%。归母净利润11.24亿,同比增长50.28%。我们测算,剔除股权激励费用、云创亏损及彩食鲜出表收益影响,云超净利润增速18.74%;
(3)2018Q4实现营收178.24亿元,同比增长16.63%。归母净利润4.63亿元,同比增长8.98%。
费用上升致2018年净利率放缓,2019Q1盈利能力回升。
(1)2018年毛利率22.15%,同比提升1.31pct。净利率1.41%,同比下降1.47pct。毛利率提升主要系业务规模扩大,对上游议价能力更强;
(2)2018年费用率20.86%,同比提升3.54pct。销售费用率16.39%,同比提升1.97pct。管理费用率4.26%,同比提升1.22pct。
(3)2019Q1毛利率22.71%,较2018年提升0.56pct。净利率5.07%,同比提升1.59pct,较2018年提升0.18pct。费用率16.62%,同比下降1.67pct,较2018年下降4.24pct。
聚焦云超业务,做强到店业务,加固全国渠道优势。
(1)2018年底门店共708家,覆盖全国24个省和直辖市,实现一至六线城市全覆盖。年内新开门店135家,面积96.25万平米,已签约未开业门店240家,储备面积188.48万平米;
(2)线上业务快速发展,到家业务覆盖20省市88城市490家门店,会员数达300万,销售额达16.8亿,同比增长3.2倍,业务占比2.4%,同比提升1.5pct。330家门店接入京东到家,同比新增95家;
(3)19Q1超市/mini店新开21/93家,绿标店签约27家、Mini店签约146家。
打造食品供应链平台型企业,推动数字化转型战略实施,2018年:
(1)供应链板块:自有品牌及品质定制销售16亿元。物流中心覆盖全国17个省市,总面积45万平米,配送作业额409亿。彩食鲜在6个省市建立生鲜中央工厂,覆盖405家超市门店,实现营收24亿;
(2)大科技部版块:搭建云平台,升级门店管理工具,启动辉腾项目强基工程,构建消费供应链系统平台,一期系统已落地,二期将逐步落地。
小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级。公司近期调整战略,聚焦云超板块,做强到店业务,探索到家新业态,不断推进全国扩张。考虑到mini店带来的业绩增长,以及一二集群合并后公司运营效率提升,经营管理成本下降。基于对公司未来的乐观预期,我们小幅上调盈利预测,并对公司专注主业发展的管理变化给予45倍估值,对应股价11.25元,较当前股价有25%的空间,评级从“增持”上调至“买入”,预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.39(原值23.65)/32.92(原值32.49)/42.76(新增)亿元,对应EPS分别为0.25/0.34/0.45元,对应当前股价PE为36/26/20倍。
风险提示:终端需求下降,行业竞争加剧,业务扩张不及预期,成本费用提升过快。