机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：郝帅
线下终端门店扩张和升级同步进行,玖姿店效提升显著,积极对外收购扩大收入规模,子品牌未来潜力释放,维持增持评级。
投资要点:
维持增持评级:主品牌玖姿业绩稳健,内延加外生共同打造时尚集团,长远发展路径清晰。考虑到培育期品牌调整仍在持续,下调2019-2021年EPS至0.93(-0.22)/1.06(-0.32)/1.20元,参考可比公司给予2019年约16倍PE,上调目标价至14.50元。
全年收入平稳增长,业绩略低于预期。公司2018年营业收入16.49亿,同增16.09%,归母净利润2.81亿,同比+2.96%。受服装消费增长放缓和部分品牌调整影响,公司业绩略低于预期。2019Q1营业收入5.53亿,同比增长41.46%,归母净利润1.02亿(yoy+10.51%)。
门店扩张优化,玖姿单店效益改善,并表拉低毛利率。公司积极推进线下终端开设,2018年门店数量增加56家至973家,同时对现有268家门店进行形象升级。主品牌玖姿收入10.38亿(yoy+10.93%),增长主要源于单店效益的提升,店均收入150万,提升10.77%。整体销售毛利率63.27%,同减3.47pct,主要系礼尚信息并表所致。
对外兼并收购脚步加快,子品牌增长潜力待释放。公司积极寻求新的业务布局,2018年10月收购母婴代运营公司礼尚信息,成功进入母婴及儿童用品领域;2月代理经营英国奢侈品牌StellaMcCartney,试水高端市场;12月参股童装品牌青蛙王子。公司内延和外生并举,拓展业务内容,扩大产品品类,加速时尚集团建设。子品牌收入规模进一步提升,培育期品牌调整逐步到位,有望推动业绩新高。
风险提示:品牌调整不及预期,门店开设不及预期。