机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：彭磊,邱日尧
航天电器19Q1业绩符合预期;我们认为,公司下游军用需求向好,民品发展有望受益于5G建设和新市场开拓,智能制造将支撑毛利率水平。
投资要点:
维持目标价33元,增持。航天电器19Q1业绩符合预期,新产品推广、产能提升以及低基数等因素使业绩快速增长;我们认为,公司下游军用需求向好,民品发展有望受益于5G建设和新市场开拓,智能制造将支撑毛利率水平。维持2019-21年EPS为1.00/1.21/1.42元,目标价33元。
Q1业绩符合预期,民品增速较快。1)公司19Q1实现营收6.7亿元(+39.5%),归母净利润7773万元(+20%),业绩快速增长系公司加大新产品推广、产能提升力度,同时2018年同期基数较低所致,符合预期。2)毛利率-5.5pp,主要原因为民品增速较快,收入占比提升;销售费用率+0.15pp,主要系加大新产品推广与服务投入以及营销人员薪酬调整所致;管理费用率-3.3pp,经营效率显著提升。3)公司应收账款+30.4%,主要系业务规模提升所致;销售回款金额+27.7%,但由于经营性资金需求增加以及订单饱满带来的原材料采购增加(存货+35.1%,预付+29.4%),使得经营性现金流净额为-2.8亿元(-72.1%)。
军用需求持续向好,军转民发展可期。1)公司是我国航天领域连接器龙头,随着军改影响逐步消除带来装备费执行率提升,下游军用需求持续向好。2)民品业务有望受益于5G建设启动和新能源等新领域的布局,未来有望快速增长。3)智能制造项目已经验收,未来有望支撑毛利率水平。
催化剂:智能制造项目达产;5G建设启动。