机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟,宋硕

 

事件:

 

1)公司发布18年年报,18年实现收入29.4亿、归母净利润3.70亿、扣非归母净利润3.16亿元,分别同比增长33%、40%、654%,实现EPS0.51元,符合市场预期。2)公司发布19年一季报,19Q1实现收入8.93亿、归母净利润1.31亿、扣非归母净利润0.94亿元,分别同比增长39%、49%、20%,实现EPS0.19元,略超市场预期。3)公司发布19年中报预告,预计19H1归母净利润同比增长45~65%,略超市场预期。

 

点评:

 

随着渠道库存消化完毕,主业增速后续将提速。18年,公司成品药收入16.78亿、原料药8.48亿、器械3.94亿元,分别同比增长47%、31%、-2%。器械收入下滑原因在于17年压货导致高基数,18年利润端增速仍超10%。从品种收入看,瑞舒伐他汀6.93亿、匹伐他汀1.11亿、康复新液2.59亿、地衣芽孢杆菌1.05亿、舍曲林1.24亿、左乙拉西坦3550万元。以预告中位数估算,公司19Q1、Q2单季度归母净利润同比增长49%、55%,十分靓丽。19Q1高增长有投资收益因素,推算转让财通证券股权贡献超2000万利润,所以19Q1扣非归母净利润同比增长20%,预计19Q2将提速,原因在于4+7带量采购于3月底陆续实施,19Q1渠道主要消化高价库存,19Q2瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、氨氯地平三个集采品种将显著贡献业绩。

 

研发加码,中枢神经产品线陆续迎来收获。18年研发投入2.42亿,同比增长47%,持续加码。公司在中枢神经领域布局深厚,正迎来收获。左乙拉西坦、舍曲林已通过一致性评价,首仿药卡巴拉汀、普拉克索已获批。美金刚胶囊、帕利哌酮缓释片和创新药EVT201胶囊均在临床阶段。公司已投资7家海外创新型公司,未来与公司的技术协同和商业合作值得期待。

 

盈利预测与估值:公司作为优质药企代表,正加速研发转型,将迎来收获。不考虑后续投资收益,我们维持19-20年EPS预测为0.66/0.83元,新增21年EPS预测为1.05元,分别同比增长29%/25%/27%,现价对应19-20年PE为16/13倍,估值较低具有吸引力,维持“买入”评级。

 

风险提示:一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。