机构：海通证券股份有限公司 研究员：佘炜超,耿耘

 

1Q19扣非归母净利润+150%,拟回购8-10亿元。公司1Q19实现收入212.95亿元,同比增长75%,归母净利润32.21亿元,同比增长115%,扣非归母净利润31.05亿元,同比增长150%。1Q19公司毛利率30.7%,同比下降1.8%,环比提高1.6ppt。1Q19公司研发费用同比增加3.6亿元,而期间费用(销售费用+管理费用+财务费用)下降约7000万元,期间费用率由1Q18的16.2%下降到1Q19的8.9%。1Q19净利率为15.1%,同比提高2.8ppt。此外,1Q19公司经营性现金流净额为38.23亿元,高于归母净利润,我们认为经营性现金流大于归母净利润体现了公司较高的盈利质量。此外,公司发布股票回购预案公告,拟以自有资金进行价值8-10亿元的股票回购,回购价格不超过14元/股,回购期限为股东大会通过后3个月以内。我们认为回购计划展现了公司对未来发展的信心,有利于市场发现公司价值。

 

产品竞争力提升,市占率不断突破。经过持续的研发投入,我们认为三一重工产品已经具备国际竞争力。2018年公司累计申请专利8107项,位居国内行业第一,成功推出H系列挖掘机、37米两桥C8泵车、STC800汽车起重机等明星产品。1Q19公司挖机/汽车起重机市占率分别为26.2%/25.7%,位列行业第一/第三位,市占率较2018年提高3.1ppt/3.3ppt。我们认为随着公司产品竞争力的增强,未来市占率有望继续提升。

 

混凝土机械更替周期逐渐到来。根据工程机械协会,上一轮混凝土泵车销售高峰为2011-2012年,2011-2012年分别销售泵车12030台/10866台。考虑到设备更新周期一般为8年,由于混凝土消费量较为稳定,我们认为2019年混凝土泵车市场有望进入更替高峰。作为混凝土机械的龙头企业,我们预计公司混凝土泵车市占率约50%,若行业更替周期到来,我们预计公司将率先受益。

 

评级与估值。考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司19-21年EPS为1.20/1.42/1.61元,参考可比公司估值,我们认为公司19年合理的PE估值区间为13-15倍,对应的合理价值区间为15.60元-18.00元,给予“优于大市”评级。

 

风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。