机构：广发证券股份有限公司 研究员：倪军,屈俊

 

公司19Q1业绩高增长持续,营收同比大幅增长29.7%,带动拨备前利润同比增长37.6%,ROE处于19.0%高位。公司资产负债结构仍在调整中,同业业务持续压缩,贷款投放稳健,大零售战略转型下,存款增速较好。公司净利差缩窄可能源于IFRS9实施,同时我们可以观察到,公司积极调整资产负债结构,通过零售贷款置换对公贷款,优化存款结构,预计19年净息差小幅收缩。公司资产质量承压,不良生成率抬头,但由于前期拨备覆盖较为充足,预计后续拨备计提压力不大。预计公司19/20年归母净利润增速分别为13.5%和13.8%,EPS分别为1.48/1.69元/股,当前股价对应19/20年PE分别为5.8X/5.1X,PB分别为0.93X/0.82X。公司17年以来动态估值中枢1.17倍PB左右,我们按19年1.17倍PB估算,合理价值约为10.73元/股,维持“买入”评级。

 

风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量超预期恶化。

 

核心观点:

 

业绩维持高增速,ROE处于较高水平

 

18H1以来,公司营收增速维持高位,18H1、18Q3和18A营收同比增速分别为8.6%、8.8%和10.3%,带动核心盈利能力拨备前利润增速高速增长,18H1、18Q3和18A同比增速分别为8.4%、8.4%和11.4%。19Q1主要是受益于基金投资收益大幅增加,营收和拨备前利润超预期增长,达29.7%和37.6%。

 

ROE维持高位,公司19Q1年化ROE为19.00%,环比提升2.0PCT。

 

ROE提升的同时权益乘数回落,主要源于公司业绩的高增长。

 

净利差收缩可能源于新会计准则IFRS9实施

 

17年以来,公司积极调整资产负债结构,在贷款稳健增长的情况下,对公贷款占比由17A的74.8%降至19Q1的70.5%,零售贷款占比由17A的23.0%增至19Q1的27.7%。从负债端来看,近三个季度存款占比提升,但在存款定期化的大背景下,负债成本率下行或慢于预期。预计19年息差下行压力不大。

 

资产质量承压,需持续关注不良

 

19Q1公司不良贷款率为0.89%,同比上升3bps,拨备覆盖率为415%,同比下降50%;逾期90天以上贷款/不良贷款为94.0%,优于《商业银行金融资产风险分类暂行办法》要求。