机构：长城证券股份有限公司 研究员：张宇光,黄瑞云

 

事项:双汇发布19年一季报,公司1Q19实现营收119.6亿元,同比-0.28%,净利12.79亿元,同比增20.25%,每股收益0.39元。

 

投资要点

 

1Q19收入符合预期,业绩超预期。1Q19净利增20.25%,主要受益于毛利率同比增0.8pct。

 

低生猪价、屠宰量增加影响下屠宰部门盈利提升。1Q19屠宰量为472.7万头,同比增20.71%。1Q19吨价增0.7%,但生鲜肉销量约36.5万吨,同比降1.3%,使得1Q19屠宰收入增速为-0.6%。1Q19屠宰头均盈利增92.3%,推动屠宰部门盈利大增131.9%,利润集中在一季度释放,主因:(1)春节前生猪价较低,公司扩大生产规模;(2)非洲猪瘟限调政策和公司扩产影响下屠宰量增加,可提升产能利用率,单位固定成本下行。往未来展望,19年猪周期步入上行阶段,叠加非洲猪瘟影响,预计19年猪价会大幅增加,猪价上行影响下后续几个季度中公司屠宰业务业绩会承压。预计19年生鲜肉销量收入增速约0-5%。

 

肉制品销量略有增长,利润承压。1Q19肉制品销量38.9万吨,同比增2.3%。1Q19肉制品收入58.6亿,同比增4.2%,其中产品吨价提升1.8%,主要源于产品结构升级、以及1Q19对部分产品提价。1Q19肉制品营业利润约9.69亿,同比-9.1%,测算吨利降约11.2%,主因:(1)加大市场投入;(2)员工薪酬提升;(3)主要原材料成本提升。往未来展望,双汇持续进行产品创新、新品推广和渠道改革,并会加大产品广告营销费用投入,19年肉制品销量可保持增长。19年猪价和其他原材料成本上行,但双汇可缓解成本压力:(1)公司于4月进行第二次提价,预计2H19仍会进行第三次提价;(2)双汇具有低价原料库存储备;(3)中美贸易趋缓下可增加进口猪肉;(4)产品结构持续升级;(5)降低运营费用。预计19年肉制品收入增速0%-6%。

 

长期屠宰行业集中度持续提升,肉制品业务改善可期。目前我国屠宰行业集中度较低,非洲猪瘟爆发后国家加强对屠宰业的管控,从长期看,行业集中度可进一步提升。双汇在肉制品业务上持续发力:(1)进一步梳

 

理低温产品,形成低温主导产品群;(2)19年中式产品目标是实现翻倍增长,计划开设5000家门店;(3)高温产品持续进行产品结构升级。且公司加大广告营销投入;新设蒸锅等新渠道,未来肉制品业务改善可期。盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.62、1.73、1.84元,同比增9%、7%、6%,最新PE为16、15、14倍。19年猪价呈上行趋势,利润端虽有压力,但公司已经积极布局,且可通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下,期待肉制品销量进一步改善。双汇分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。

 

风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险。