机构：东方证券股份有限公司 研究员：蒯剑,王芳,马天翼

 

核心观点

 

业绩快速增长,盈利能力稳步改善:公司2018年实现营收198亿元,增长29%,实现归母净利润8.11亿元,增长54%,毛利率达到16%,比17年提升1.6个百分点,净利率4.1%,比17年提升0.7个百分点,盈利能力稳步改善。19年一季度营收和净利润分别为44.9和2亿元,同比分别增长26%和31%。公司预计上半年净利润3.9-4.4亿元,二季度单季1.9-2.4亿元,同比增长75%-121%。

 

PCB营收同比大增60%,贡献公司主要增长动力:2018年公司PCB业务营收102亿元,大增60%,占总营收比例提升至52%,拉动公司体量快速增长。1)MFLX全年营收88亿元,增长38%,实现净利润8.24亿元。FPC客户订单增加,盐城生产基地投产,新产能释放有效缓解公司产能瓶颈。公司正从从手机拓展至平板/穿戴式等新产品,市场空间持续扩大。2)收购Multek完成,2018年8-12月Multek贡献营收14.33亿元,贡献净利润1.07亿元。公司通过收购Multek进入高端PCB市场,填补了公司硬板业务空白,在通信基站、企业级服务器等领域拥有一批国际大客户,并有望与东山原有的滤波器等业务形成协同效应,实现客户的相互导入。公司将通过工厂的整合和产品结构的调整提升利润率。随着国内外5G的大力部署,Multek有望迎来高增长。

 

介质滤波器已批量供货,有望受益5G建设。公司在基站腔体滤波器竞争力强,并通过控股70%的艾福电子切入陶瓷介质新材料等业务,实现在5G产品新材料领域的布局。2019年第一季度,艾福电子陶瓷介质滤波器已对主要客户开始批量供货。

 

财务预测与投资建议

 

我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.89/1.25/1.61元(原预测19/20年为1.05/1.42元,根据年报情况对FPC、multek、触控等业务的增长情况进行调整,并下调财务数据),根据可比公司给予公司19年27倍P/E估值,对应目标价24.03元,维持买入评级。

 

风险提示

 

宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期。