机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑,岳恒宇,肖文劲

 

订单稳步增长,海外订单增速较快

 

公司2018年订单稳步增加,新签合同额4558.14亿人民币,同增12.05%;其中国内新签合同额3,021.82亿元,同增4.94%。海外新签合同额1,536.32亿元,同增29.29%,主系公司18年大力拓展南非等新国别业务、参与“一带一路”沿线国家基建。2019Q1新签合同总额约为人民币1,753.54亿元,同增16.15%,主系海外业务订单快速增加(同增20.38%)所致。公司2019年计划新签合同4930亿元,同增8.16%。

 

营收稳步增长,毛利率保持平稳

 

公司2018年营业收入2,952.80亿元,同增10.61%,其中工程承包与勘测设计业务稳健增长,实现营收2413.11亿元,同增9.98%,主要系基础设施工程等非传统业务规模稳步攀升;电力投资与运营业务144.13亿元同增46.37%,主要系控股运营电站总装机容量上升,发电量同比增长。房地产开发业务198.51亿元同增7.41%,主系公司调整投资布局、提高运营效率,公司2018年毛利率14.77%,同比增加0.69个百分点,其中房地产开发业务毛利率22.55%,同比上升2.95个百分点,主要系高毛利项目集中结利等因素综合影响,电力投资运营业务43.17%,同比减少2.11个百分点,主要是毛利率水平较低的境外火电运营项目本年进入运营期。公司2019预算营收目标3,151亿元,增速6.96%。

 

期间费用率保持稳定,归母净利润稳步增长

 

公司2018年期间费用率9.18%,与去年基本不变,其中销售费用率0.32%,基本持平;管理费用率3.53%,同比上升0.15个百分点,主要系职工薪酬上升,财务费用率2.18%,同比下降0.35个百分点,主要系利息收入增加与汇兑净收益减小;研发费用率3.14%,同比增加0.28个百分点,主要系人员费用、原材料增加。资产减值损失29.17亿元,同增235.97%,主系坏账损失增加。归母净利润76.95亿元,仅同增3.79%,主系债转股的若干子公司分红较多,导致少数股东损益大幅增加所致。

 

经营活动现金流净额大幅增长,资产负债率有所下降

 

公司2018年收现比0.95,同比上升2.91个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.75%,同比上升1.62个百分点,或因工程项目垫资增多,2018年经营活动现金流净额191.83亿元,较上年增加136.14亿元。公司2018资产负债率79.97%,同比降低0.78个百分点,主要系无形资产和长期应收款增加,导致总资产增加所致。

 

投资建议

 

公司2018年订单与营收均稳健增长,毛利率与期间费用率保持稳定,经营活动现金流净额大幅增长且资产负债率有一定下降,并且逐步扩展“一带一路”沿线国家的业务布局,因此我们调高公司2019-2021年EPS分别为0.59、0.66、0.78元(原来2019-2020年EPS预测为0.58、0.64元),对应PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。

 

风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。