机构：华创证券有限责任公司 研究员：李佳,鲁佩,赵志铭

 

事项:

 

公司发布2019年一季度报告,一季度实现营收2129.46万元,较上年同期增长75.14%;实现归母净利润322.11万元,同比增长114.71%。

 

评论:

 

Q1业绩高速增长,市占率稳步提升。一季度工程机械行业维持高景气度。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,一季度全国挖机销售达74779台,同比增长24.51%;汽车起重机销售12394台,同比增长69.36%。其中,三一一季度累计销售挖掘机械19592台,同比涨幅52.35%;三一汽车起重机一季度销量达3187台,同比增长120.86%。同时,三一挖机市占率持续提升,一季度三一挖机累计市占率达到26.20%,比上年同期提升了4.79个百分点;一季度三一汽车起重机累计市占率达到25.71%,比上年同期提升了6.00个百分点。

 

公司费用管控加强,盈利能力持续提升。2019年一季度三一期间费用率为11.98%,较去年同期下降5.60个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.57%、4.66%和0.57%,分别较去年同期下降2.35、0.50和2.93个百分点,公司费用管控全面加强。一季度三一毛利率为30.72%,比去年同期下降1.20个百分点;在此情况下,一季度三一净利率为15.61%,同比增长2.84个百分点,盈利能力进一步提升。

 

国内工程机械市场进入以更新换代需求为支撑的稳定期,挖机销量数据与宏观经济指标相关性降低,对全年国内挖机需求不悲观,出口带来新增长点。更新换代需求(特别是环保政策趋严之后促使产品提前进入更新周期)、机器换人需求、挖机对其他机械的替代需求扩大了单位工程量对挖掘机械的需求,使得从2016年起挖机增速数据与宏观经济指标的相关性降低。新增需求中行业自身的周期性以及环保带来的促进作用扮演了更为重要的角色。基于行业自身更新周期尚未结束,环保政策继续趋严促进升级换代需求,我们对全年国内挖机需求不悲观。出口行业层面一季度累计出口5450台,同比增长31.9%,快于国内增速。去年由于产能问题国内保供影响出口,今年主机厂在解决好供应链问题后,出口将成为重要增长点。一带一路大会召开,海外大型基建工程的开工有望带动我国各类工程机械产品出口,工程机械企业国际化正当时。2018年三一实现国际销售收入136.27亿元,同比增长17.29%,国内保供缓解后下半年增速加快,销售75.35亿元,同比增长29.49%,公司海外八大区销售额均实现快速增长,2019有望延续增长趋势。

 

盈利预测、估值及投资评级:维持预计公司2019-2021年EPS为1.13/1.31/1.45元,对应PE为10/8/8倍,考虑下游需求景气及龙头优势,结合公司历史估值水平以及国际对标,给与三一重工2019年15倍估值水平,维持目标价16.95元,维持“强推”评级。

 

风险提示:工程机械行业景气度下降,海外拓展不及预期。