机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁,黄孚

 

2019年Q1业绩延续较高增长。公司发布2019年Q1财报,实现营收5.65亿元,同比增长89.93%;归母净利润0.97亿元,同比增长9.57%;归母扣非净利润0.93亿元,同比增长44.16%;基本每股收益0.14元/股,同比增长9.56%,2019年Q1业绩继续延续2018年稳健增长。

 

注入优质矿山,强化白银业务布局。据公告,2018年集团注入公司金山矿业67%股权,金山矿业是国内独立大型银矿山,拥有白银保有资源储量约3,728吨,品位201.66克/吨,黄金11.4吨,品位0.62克/吨,锰金属42万吨,品位2.27%。据公告,2018年金山矿业实现营收4.9亿元,权益贡献占主营收入达到38%,净利润1.2亿元,占公司净利润比例约20%,目前金山矿业正在推进二期扩产改造工程,达产后矿石产能有望从48万吨提升至90万吨,氧化锰产能达到3.5万吨/年。根据业绩承诺,金山矿业2019年度扣非净利润不低于7,805.14万元,2019~2020年度扣非净利润累计不低于2.26亿元,2019~2021年度扣非净利润累计不低于4.68亿元。

 

高毛利率白银矿山龙头,矿山产能进入释放周期,业绩有望迎来较高增长。

 

据公告,公司合计拥有白银资源储量达到8,485吨,其中权益资源储量约6,083吨,储量排A股白银上市公司第二,主要产品为含银铅精粉、锌精粉、银锭、金锭等,2018年毛利占比分别为42%、30%、16%和10%,其中生产产品中铅15,125金属吨、锌25,842金属吨、银172金属吨和金162千克,同比分别增长34%、34%、11%和-34%。矿山产品中铅精粉和锌精粉毛利占比分别为86%和69%,矿山毛利率常年达70%以上,位居国内白银矿山公司前列。矿山产能不断释放,业绩可期。公司目前拥有内蒙古银都矿业(90万吨矿石/年)、金山矿业(48万吨矿石/年)、光大矿业(30万吨矿石/年)、赤峰金都(30万吨矿石/年)和东晟矿业(30万吨矿石/年)5家矿业子公司,年采选能力近200万吨,未来矿山逐步投达产,业绩有望迎来较高增长。据公告,一是2016年通过集团注入光大矿业和赤峰金都100%股权,其中光大矿业采选系统已同时于2017年底投产,赤峰金都采选系统分别于2017年和2018年底投产;二是2017年收购东晟矿业70%股权,预计在2020年底投产;三是金山矿业二期有望2020年年中投产。项目全部达产后公司采选规模合计有望达到270万吨。据我们测算,预计公司2019-2021年矿产白银权益产量分别为155吨、177吨和203吨。

 

投资建议:“增持-A”投资评级,6个月目标价12.73元。当前全球市场对经济衰退出现担忧,各国央行竞相宽松开启,美国明显放缓加息节奏,利好银价中长期趋势,我们假设2019~2021年银价分别为4.16、4.78和5.50元/克,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.64、0.85和1.22,业绩增长主要来自于公司矿山产能不断释放,白银及铅锌产量稳步提升,考虑到当前时点下,白银业绩具有较大弹性,给予公司2019年动态市盈率20x,6个月目标价12.73元。

 

风险提示:1)白银价格下行;2)公司自产白银增长不及预期;3)矿山产能释放不及预期。