机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜

 

事件:公司公布2019年一季报,报告期内,公司实现营收303亿(同比+22.5%),归母净利润7.5亿(同比+632.0%),业绩符合预期,同时公司公告18Q2归母净利润7-9亿,预计环比持续增长。

 

1、一季报拆分:

 

a.公司实现营收303亿(同比+22.5%),归母净利润7.5亿(同比+632.0%),Q1在行业淡季营收保持高速增长,主要源于公司新能源乘用车销量高增长,同时带动利润高增长;

 

b.毛利率方面,19q1总体毛利率19.0%,环比+2.7pct,同比+1.9pct,随着规模效应成本控制能力体现;

 

c.三费率方面,销售费用率3.5%,同比降低1.2pct,管理费用率3.4%,研发费用率4.3%,二者相加同比保持稳定,财务费用率3.8%,绝对值增加3.4亿,预计环比会有所降低;

 

d.现金流,Q1经营性现金流4.1亿,同期-2.2亿,过去四年来Q1季度现金流首次归正,未来随着车型热卖,现金流将持续改善;

 

e.其他收益:Q14.4亿,同比-30%,主要汽车相关政府补助减少所致,从全年口径看将保持相对稳定。

 

2、盈利端:预计Q2稳定增长,下半年多角度贡献盈利增量,19年业绩正增长无忧。

 

我们认为对于公司19年盈利不必过于悲观,公司19年盈利弹性拆分如下:a)新能源乘用车:过渡期后,公司可通过动力电池、电控系统、其他成本降成本1.5-2万,同时规模效应降低毛利0.4-0.5万,同时新车型已经实现升级涨价(元EV360升级535),看好下半年公司新能源乘用车贡献正利润;b)燃油乘用车,预计19年持平,但规模效应带来亏损边际改善;c)新能源客车,假设销量持平,预计净利润下滑态势;新能源专用车,电动泥头车预计能实现几千台替换,集中在下半年释放,提供业绩增量;d)双积分:19-20年若行业增速下滑,双积分结算单价有望大幅提升(1000-2000元以上),给公司提供业绩增量;e)云轨:19年有望贡献百亿规模收入,提供部分业绩增量。

 

风险提示:新能源汽车销量不达预期,商用车、云轨业务发展不达预期。