机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅

 

事件:公司19年一季报实现归母净利润10.06亿元,同比增长24.59%。迈瑞19年一季报显示:19年Q1实现营业收入39.06亿元,YOY20.69%,归母净利润10.06亿元,YOY24.59%,扣非归母净利润9.98亿元,YOY28.34%。每股收益0.83元,YOY12.16%。公司Q1业绩实现靓丽增长主要受益新兴业务持续发力、新产品市场认可度不断提升、以及国内国际营销拓展和本地化体系的日臻完善。从区域来看,国际收入增速更高,各大主要地区表现良好,拉美地区销售收入实现约50%增长,欧洲区实现约25%,北美亦实现双位数增长。汇率影响方面,从报表来看19Q1汇率影响整体对业绩产生2%的正向贡献,汇率变化同时影响收入成本和三费,在本期美元同比升值6.1%的条件下,由于公司成本项中美元占比小于收入项中美元占比,汇率变化对毛利实现正面贡献,汇兑损失同比增加2000万,对净利润率有3%的负面影响,实际收入成本费用合计正贡献5%利润增速。若全年汇率位处于目前情况,则全年汇率影响或将趋于弱化。

 

利润端增长略快于收入端得益于产品结构改善和费用控制。根据公司投资者关系记录,迈瑞高端彩超、监护产品不断推向市场,客户认可度高、高附加值的产品改善了公司的销售结构,且IVD中毛利较高的试剂收入占比提升。此外,公司自2015年后进行的聚焦主业、降本增效等战略调整随着产销量的提升逐渐使公司显现规模效应,有效降低了管理费用率。2019年Q1公司管理费用率4.1%(公司自2018年报开始将研发费用单列),若对2018年Q1管理费用同样进行研发费用扣除,则2019Q1公司管理费用率同比下降约1.7%。

 

各大业务线技术领先、增长稳定,发力高端产品开拓市场份额:(1)生命信息与支持:19年一季度增速领跑,高端产品持续放量。

 

公司财报及投资者关系记录显示,19年一季度,公司高端监护持续发力,除颤、呼吸等业务快速放量,麻醉、输注泵、灯床塔等也实现了20%以上的增长。公司监护仪业务国内市场份额位居第一,未来产品线放量主要依靠性能优势开拓高端市场以及海外市场。据中国医疗设备行业发布会数据,迈瑞监护仪国内市场份额为52.6%,超过飞利浦和通用位列本土第一。公司的监护仪不论是性能或者质量都可以跟跨国品牌进行竞争,产品近年来逐渐进入欧洲教学医院、全美大型医联体等,高端监护仪BeneViewN已成功进入欧美高端市场,口碑不断提升,而不是单纯依靠性价比在争夺中低端市场。公告显示公司目前在全球监护仪市场份额位列第三,成长空间巨大。未来,公司也将进一步通过跨科室的整体解决方案实现全线产品互联互通,形成有价值的智能化临床应用。

 

(2)体外诊断:19年一季度增速与集团保持同步,产品线增长空间较大,化学发光与凝血是未来的重要看点。公司财报及投资者关系记录显示,19年一季度,公司化学发光增速延续2018年的高速增长,血球业务仍实现双位数增长,此二者对体外诊断板块增长起到显著的支撑作用。IVD市场未来几年在国内的市场空间非常大,据Frost&Sullivan数据,中国IVD市场规模有望在2020年接近140亿美元,其中免疫发光产品是重要增长点,目前发光整体市场规模250亿元。公司目前着力完善产品性能和质量,并且进一步补充试剂种类,努力缩小和国外巨头的差距,公司公告目标市场份额在30%左右,仍有较大提升空间,未来预计仍将保持高增长。血球和生化业务,公司国内排名第二、第三。此外,公司小流水线产品性能较好,精准度高,亦将带动试剂快速增长。

 

(3)影像学:掌握核心技术,高端彩超不断走向全球。根据公司公告,公司通过自主研发及收购美国超声Zonare公司,掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术,相比其他内资医疗器械企业显示出极大优势。2018年,公司通过自主研发实现了TE系列产品升级、Zonare系列产品升级,进一步巩固了技术壁垒。公司高端彩超快速进入众多大型三级甲等医院,实现国产彩超在高端市场零的突破。2019年4月,公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖,也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。高端彩超RE系列在海外赢得了临床专家及医疗机构的高度认可,产品已经进入西欧和美国市场,美国前20家医院中有19家医院在使用公司产品。

 

同时,公司产品性价比卓越,目前已经完全覆盖国内高中低端市场,不仅实现不同的临床应用场景和功能性能拓展(从台式超声到便携、全触控超声系统等,同时覆盖腹部、心血管、妇产、POC等全面临床应用),又能实现高端产品的下移,未来公司将向高中低端超声产品线全面发力,继续扩大公司在全球超声影像技术的优势。

 

(4)外科产品线不断丰富,目前已取得阶段性成果,公告体量达近2亿。公司近年来通过并购和自研已掌握关键技术,相关外科产品不断推出。官网显示:2018年公司联合德国硬镜制造公司与日本感光元件公司共同研发的HD3全高清腹腔镜系统上市,该系统采用三晶片CMOS摄像技术,实现了1080P全高清图像,成像性能优异、留存图片便利,为公司硬镜领域布局再添增量。未来公司外科产线将与国际巨头对标,有望成为新的增长驱动点。

 

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为22.6%、20.0%、17.2%,净利润增速分别为22.9%、20.4%、17.9%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为150.44元,相当于2019年40倍动态市盈率。

 

风险提示:高端产品推广不及预期;国际业务受到贸易政策影响。