机构：华泰证券股份有限公司 研究员：章诚,肖群稀,李倩倩
业绩符合预期,盈利能力持续提升
公司发布2018年报及19Q1报,2018年实现营业收入42.11亿元/+51%,归母净利润8.37亿元/yoy+119%,扣非净利润7.47亿元/+106%;19Q1实现营业收入15.69亿元/+62%,归母净利润3.26亿元/+108%,扣非净利润3.49亿元/+99%。公司液压油缸产品力突出,泵阀逐步由小挖向中大挖批量配套,并已进入非挖机领域。高品质和低成本战略见成效,公司盈利能力有望持续提升。预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为22/19/16倍,维持“增持”评级。
挖机油缸实现高速增长,非标油缸稳定增长
2018年,挖机油缸收入18.11亿元/+57%,销量41.35万只/+51%,市占率超过50%。19Q1挖机油缸产品收入同比增长55%。公司挖机油缸产品受益于:1)挖机行业销量的强劲增长,2018年增长45%,19Q1增长24.5%(工程机械行业协会数据);2)客户市场份额的持续提升,国产挖机品牌2018年市占率为56.2%,19Q1市占率为60.5%(工程机械行业协会数据)。2018年非标油缸收入11.44亿元/+10%,销量14.37万只/+13%;其中,起重机油缸收入5.97亿元/+214%,供应行业内一线客户;盾构机油缸收入3.44亿元,突破日本市场。19Q1非标油缸收入同比增长23%。
小挖泵阀实现批量配套,积极拓展中大挖与非标领域
2018年,液压泵阀收入4.79亿元/+92%。第二代15T以下挖机主控泵阀实现在国内主流主机厂的批量配套,中大挖泵阀在18年末开始批量配套,6~50T级挖机回转马达进入装机验证。公司积极开拓非挖机领域泵阀市场,已进入汽车吊、泵车、高空作业车领域。19Q1子公司液压科技收入同比增长204%,液压科技、上海立新、铸造分公司均实现扭亏为盈。
毛利率持续提升,费用率继续下降,盈利能力大幅提升
来自于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,2018年公司净利率为19.88%/+6.25pct,19Q1净利率为20.83%/+4.67pct;2018年综合毛利率36.58%/+3.76pct,19Q1综合毛利率34.78%/+0.8pct。销售费用率2.73%,管理费用率5.06%,均处于历史底部。
上调盈利预测,维持“增持”评级
考虑到公司产品的规模效应与结构优化,盈利能力有望提升,上调19-20年盈利预测。预计2019-21年营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元(19-20年分别上调17%/16%),EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为22/19/16倍。我们认为2019年挖掘机行业销量将维持高位运行,国产品牌市场占有率提升有利于公司挖机油缸的增长,液压系统产能逐步释放带动公司市占率提升。可比公司2019年PE中位数为27倍。给予公司2019年目标价36.97~39.81元,对应2019年PE为26~28倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行,房地产和基建投资大幅下滑。