18年业绩符合预期,三大产线实现稳步增长

 

2018年公司收入增长23%,净利润增长44%,基本符合预期。公司利润增速远高于收入增速,主要原因是公司实施控费降本,整体费用率(尤其财务费用率)显著下降。分业务线看,生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大业务领域均实现20%以上的收入增长,具体而言:1)生命信息与支持业务实现收入52.24亿元,同比增长23.33%,高端系列的监护、麻醉、除颤和呼吸机市场份额继续提升,国内市场进口替代加快,其中监护、麻醉、除颤销量分别增长26%、29%、44%。2)体外诊断业务实现收入46.26亿元,同比增长23.66%,其中生化、血球收入合计占整条体外诊断业务线的80%,预计销售收入分别增长10%以上和20%以上;化学发光随着装机量的提升和试剂种类的增多,销售收入接近翻番增长,2019年将推出发光级联产品,有望成为新的业务增长点。3)医学影像业务实现收入35.97亿元,同比增长22.55%,其中彩超销量增长超20%,高端彩超全身机RE7和妇产机RE8的推出,实现国产彩超在高端市场零的突破,未来公司将继续在高端超声领域实现技术突破和品牌提升,有望进一步提高国内和全球市场份额。分区域看,国内收入77.97亿元,占比56.69%,同比增长29.28%;海外收入59.56亿元,占比43.31%,同比增长15.82%,符合我们此前的预期。我们预计,随着海外市场渠道逐渐成熟以及高端系列产品导入,未来3-5年内海外市场增速有望逐步提升,公司海外市场抗风险能力将进一步增强,未来业绩稳定增长可期!

 

继续实施控费降本,期间费用率显著下降

 

2018年公司整体毛利率66.57%,与2017年基本持平,三大产线生命信息与支持、体外诊断以及医学影像毛利率亦保持相对稳定。费用方面,公司继续实施控费降本策略,管理费用率和销售费用率分别为23.28%和5.20%,相比2017年分别下降1.12个百分点和0.59个百分点;研发投入14.20亿元,占营业收入比例稳定在10%左右,其中费用化12.67亿元,同比增长24.46%,基本与收入增速同步;财务费用-1.56亿元,同比下降158.27%,主要是受汇兑损益影响和利息支出减少所致。整体而言,受控费降本影响,公司2018年期间费用率下降5.14个百分点,我们预计2019年整体费用率仍然有进一步下调空间。另外,公司经营活动现金流净额40.35亿元,同比增长22.25%,基本与净利润匹配。

 

高端产品引领发展,三大业务有望持续快速增长

 

公司自2015年起陆续推出多款高端产品,包括高端监护N系列、彩超昆仑系列(Re7/Re8)、血球流水线太行CAL8000、生化免疫流水线SAL 8000、全自动化学发光仪CL-6000i等,逐步实现产品线从中低端向高端领域的拓展,产品毛利率显著提升(从2015年的62%提升至2018年预计约67%)。我们预计,未来公司生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务有望分别保持15%-20%、20-25%、15%-20%左右复合增长。盈利预测:我们测算公司2019年-2021年EPS分别为3.74/4.55/5.46元,对应34/28/23倍PE,估值合理。我们看好公司在国内和国际市场的中长期持续成长,维持“强烈推荐”评级。

 

风险提示:不能满足行业准入政策或出现违法、违规等风险;新产品研发失败及个别产品不能及时注册的风险;经销商出现管理混乱、违法违规等情形从而导致公司产品销售下滑的风险;不能对并购标的有效整合等导致的经营风险;重要原材料价格变化,或供应商经营状况恶化,或与公司的业务关系发生重大变化等导致的的采购风险等。