机构：信达证券股份有限公司 研究员：李勇鹏

 

事件:2019年4月22日高德红外发布2019年1季报,报告期内公司实现营业收入1.77亿元,同比增19.33%;实现归属母公司股东净利润597.10万元,同比增长262.36%;实现扣非后归母净利润249.01万元,同比扭亏并增长261.32%;实现基本每股收益0.0096元,同比增269.23%。报告期内公司经营活动产生现金流净额2.12亿元,较上年同期转正并增长327.04%。同时公司发布2019年上半年经营业绩预计,预计19年1-6月归属上市公司股东净利润区间1.23亿元至1.64亿元,同比变动幅度20%至50%。点评:

 

收入同比增19.33%,归母净利润规模及增速为近5年同期最高,扣非后归母净利润为近5年同期首次转正。公司19年1季度实现收入1.77亿元,同比增19.33%;归母净利润597.1万元,同比增262.36%,规模及增速均为5年同期最高;非经常性损益维持在近年正常水平,扣非后归母净利润249.01万元,同比增速其261.32万元,公司同期扣非后归母净利润自15年来首次扭亏。2019年1季报经营业绩显示公司经营情况持续向好,同时在手订单金额较大,自2018年12月以来仅公司公布订单金额已合计5.26亿元,占18年营收比例达48.52%,预计公司19年经营情况仍将持续向好。

 

毛利率大幅提升或预示公司业绩拐点出现。营收上升19.33%同时营业成本下降11.44%,带动毛利率大幅提升至70.78%,较上年同期提升10.15pct,同时也是上市以来同期毛利率最高水平。公司成本构成中占比较高的为芯片及探测器等制造成本,随着公司前期大力投入的3条探测器批产线建设完成、晶圆级封装产线量产,营业成本占比将持续改善,本期毛利率大幅改善或预示着公司业绩拐点出现。

 

新品亮相、军民两开花,销售费用大幅增加或预示公司发力拓展消费级市场。公司4月13日公告新定型军品型号获得首批1.31亿订单,在既有型号军品任务基础外开辟了新产品收入来源。4月22日推出MobiRAir红外热成像手机配件,网商平台1299元(优惠期间999元)销售价格,是目前市场上首款价格在千元以内的一线厂商手机热成像插件,较竞品FLIRONEPro系列2999元至3999元价格大幅降低。该配件基于公司120×90 17μm晶圆级封装红外探测器模组,我们认为该模组直接对标竞争FLIR公司的明星机芯产品Lepton系列。Lepton系列机芯大幅降低了热成像仪机芯尺寸、重量、功耗及成本,是一款为FLIR公司带来巨大成功的关键机芯,推动了FLIR公司红外成像在消费级应用市场的扩张。高德红外此次推出的120×90 17μm模组,在性价比上具有明显优势,或将推动公司为公司在消费级市场扩张铺平道路。公司已在网商平台设立旗舰店,19年1季度销售费用较同期增长91%,为上市以来同期最高值,或说明在晶圆级封装探测器量产带来成本降低及产量提升的基础上,公司在销售端开始发力消费级市场。

 

管理费用有所提升,持续保持高研发投入,财务费用降低。报告期内发生管理费用3990.5万元,较上年同期增长47.71%;发生研发费用5533.8万元,较去年同期增长39.68%;公司报告期内短期负债规模连续第三个季度降低,本期财务费用规模及占比降低,随着公司回款和经营性现金改善,我们认为后续财务费用对公司盈利的影响将持续减小。

 

经营性现金流大幅改善、资产减值损失减少,公司回款情况继续向好,现金流量表及资产负债表进一步改善。公司19年1季度销售商品、服务收到现金5.15亿,为上市以来同期最高;经营活动现金流净额2.12亿,为上市以来同期首次转正,单季度现金流净额规模仅略低于2018年4季度。本期资产减值损失315.3万元,较上期降低58.92%,说明公司回款情况持续向好,前期影响逐步消除。公司1季度末现金流改善,有息负债、应收票据及账款占比降低,同时货币资金+交易性金融资产保持上市来较高规模,显示公司现金流及资产负债表进一步改善。

 

长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力,以及作为民营军工企业在总体设计生产领域的发展潜力。同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路,使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河,随着晶圆级封装探测器量产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,对整个红外产业发展有着推动作用,同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。公司作为热红外成像行业领导者,在深耕红外热成像核心业务同时,多年来在产业链上下游持续深入布局,拓展了下游向武器系统总装研制能力,实现了“零件供应--分系统配套--总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业,目前已实现某型武器系统总体批产,且正式中标军方项目,民营武器总体军工集团初见规模,在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。

 

盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元、0.52元。对应动态市盈率(股价27.19元)分别为78.22、60.86和52.30倍。高德红外在红外成像领域产品具有技术领先性,作为民营军工总体企业具有市场地位稀缺性,同时近期公司回款向好,现金流及资产负债情况持续改善,军品新型号订单获取成果显著、民用领域消费类产品应用布局积极,维持“增持”评级。

 

风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。