机构：华泰证券股份有限公司 研究员：刘曦
年报业绩低于预期,2019Q1净利润同比增21%
金发科技发布2018年报,公司实现营收253.2亿元,同比增9.4%,净利润6.24亿元(扣非净利润3.31亿元),同比增13.9%(扣非后同比增12.0%),低于市场预期。按照27.17亿的最新股本计算,对应EPS为0.23元。其中Q4实现营收67.7亿元,同比增3.3%,净利-0.30亿(2017Q4为0.90亿),拟每10股派1元(含税)。公司同时公告2019Q1实现营收59.0亿元,同比增6.5%,净利润2.25亿元,同比增21.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。
量价齐升带动全年业绩增长,资产减值损失拖累Q4业绩
2018年公司产成品销量149.1万吨,同比增3.3%,其中改性塑料销量134.6万吨,销售均价上涨6%至1.33万元/吨;完全生物降解塑料/特种工程塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增91%/61%/69%至2.6/0.8/10.8万吨,销售均价同比变化2%/-3%/12%,带动公司全年业绩增长。2018年公司综合毛利率为13.5%,同比微降0.1pct,因主要原料聚烯烃系树脂/工程树脂18Q4采购均价环比Q3上涨14%/14%,Q4公司毛利率同比/环比分别下滑0.9pct/0.6pct至12.7%。此外公司于Q4计提资产减值损失0.60亿元(主为坏账损失),造成单季度亏损拖累全年业绩。
2018年期间费用率整体稳定
2018年公司期间费用率为11.4%,同比基本持平。其中销售费用率同比降0.4pct至2.6%,财务费用率同比升0.5pct至1.9%,主要由于利息支出及汇兑损失增加。此外,公司实现非经常性收益2.93亿元,主要为各类政府补助(3.40亿元)。
成本压力有所缓解,2019Q1业绩增长
2019年一季度,公司改性塑料/完全生物降解塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增长3%/48%/27%至29.3/0.95/2.91万吨,销售均价同比分别变动-6%/-1%/0%,公司营收小幅增长7%至59亿元。原料聚烯烃系树脂/聚苯乙烯树脂/工程树脂Q1采购均价同比分别下降3%/15%/25%,公司成本压力有所缓解,综合毛利率同比升0.4pct至15.0%。
国际化布局加速,新材料产品有望逐步放量
公司海外业务布局加速,印度金发普纳新基地厂房主体结构已建设完成,预计于2019H1投入使用。在建项目方面,公司预计年产1万吨半芳香聚酰胺项目、年产3000吨热致液晶聚合物项目将于2019H1陆续投产,我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。
维持“买入”评级
考虑汽车等终端需求仍然偏弱且成本端压力尚存,我们下调公司2019-2020年净利润预测至9.0/11.2亿元(原值为10.5/13.1亿元),预测2021年净利为13.7亿元,EPS分别为0.33/0.41/0.50元,结合可比公司估值水平(2019年平均21倍PE),给予公司2019年21-24倍PE,对应目标价6.93-7.92元(原值6.63-7.80元),维持“买入”评级。
风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。