机构：光大证券股份有限公司 研究员：裘孝锋,赵启超,陈冠雄
事件:公司4月15日晚间发布了2018年年报和2019年一季报预告:2018年公司实现营业收入110.01亿,同比增长51.19%,实现归属于上市公司股东净利润12.33亿元,同比增长131.52%。2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润1.18-1.25亿元,同比减少51.8%-54.5%。
点评:
1.公司2018年净利润大幅增长得益于公司两大产品有机硅和草甘膦景气度高企,特别是有机硅:DMC 2018年平均出厂价格为25643元/吨,同比上涨46%,生胶、107胶、混炼胶等产品的价格同比上涨幅度也都在25%以上,草甘膦原药平均出厂价格为24803元/吨,同比上涨16%,最终农化产品销售收入全年为43.93亿元,同比增幅为45.52%,有机硅产品销售收入全年为57.76亿元,同比增幅为62.68%。
2.有机硅行业2018年景气高。一方面由于国外经济复苏,对DMC的需求增加;另一方面2018年没有新增产能投放,供需一度变得很紧张。公司现有产能34万吨,受益于行业的高景气,未来公司在镇江江南化工有限公司还将扩建20万吨有机硅单体产能。
3.2019年一季度业绩同比大幅下滑的主要原因是有机硅价格大幅下滑,2019年一季度DMC平均市场价格为18893元/吨,同比下跌35.4%,价差同比下滑44%,一季度公司有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量与上年同期相比基本持平。
盈利预测与评级:有机硅经历了2018年的高景气之后步入下行周期,价格一度跌破2万元/吨,我们下调2019-2020、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.20、1.43、1.91元,公司是有机硅行业龙头企业之一且DMC价格已经从底部开始回升,看好公司长期发展,维持“增持”评级。
风险提示:环保力度不及预期;下游需求大幅下滑;产品价格大幅下滑。