判断一家公司的盈利质量，不能只看营收和净利润，还要看回款效率与资金周转是否依赖外部融资。安踏集团2026年上半年交出的，正是一份“盈利高质量、杠杆较克制”的答卷。

三大板块，经营溢利率全部超过20%

安踏集团盈利质量最直观的体现，是三大核心业务板块均实现双位数经营溢利率。这种结构性的盈利能力，既来自不同品牌在各自赛道上的稳定经营，也来自多品牌矩阵对单一品类波动的分散效应。

具体来看，2026年上半年，安踏品牌经营溢利率达22.5%，FILA斐乐品牌经营溢利率提升至28.7%，所有其他品牌经营溢利率更是高达33.1%。三大板块全部实现20%以上的经营溢利率。

值得注意的是，“所有其他品牌”（包括DESCENTE迪桑特、KOLON SPORT可隆等）的经营溢利率在三者中最高。这说明安踏集团的多品牌运营能力正在持续释放利润弹性——新品牌不仅实现收入增长，盈利效率也保持在较高水平。

（安踏集团旗下品牌不断探索创新零售体验。图为安踏竞技场ANTA ARENA）

收入和利润，三个板块同步增长

高经营溢利率并不是靠压缩规模为代价。据安踏集团2026年上半年业绩公告：安踏品牌收入同比增长4.8%至177.7亿元，经营溢利39.9亿元；FILA斐乐品牌收入同比增长6.1%至150.5亿元，经营溢利43.2亿元；所有其他品牌收入同比高速增长44.2%至106.9亿元，经营溢利同比增长43.9%至35.4亿元。

三大板块实现收入与利润同步增长，既有规模增长，也有盈利质量提升，这种“收入与利润同步增长”的组合，正是盈利质量常态化的表现。

股东回报层面同样有数据支撑：据安踏集团2025年年度业绩公告，2025年股东应占溢利率达16.9%；2026年上半年，安踏集团股东应占溢利（不包括与联营公司投资相关的一次性利得）同比提升12.9%至79.4亿元。

（FILA品牌2026年上半年保持高质量增长）

负债比率长期处于低位

盈利质量高，还体现在负债比率（以借贷总额对资产总值的比率）长期处于低位。这说明，安踏集团不靠高杠杆驱动增长。

安踏集团在保持业务扩张和品牌投资的同时，始终把财务杠杆控制在审慎水平。据安踏集团2026年上半年业绩公告，截至2026年6月末，集团持有的净现金约为391.13亿元，较2025年末的317.19亿元（据安踏集团2025年年度业绩公告）进一步增厚。净现金的持续增厚，为维持低负债比率提供了坚实基础。

稳健的资产负债表，使安踏集团无需依赖外部融资即可支撑大规模的资本开支和战略投资。这也是自由现金流能够大幅提升54.2%至116.3亿元的重要原因——自身现金创造能力持续增强。

（狼爪品牌2026年全球新形象门店）

周转效率，印证盈利的“成色”

盈利是否扎实，还要看周转效率。据安踏集团2026年上半年业绩公告，2026年上半年平均存货周转天数为130天，保持健康水平。

在收入同比增长12.9%的同时，存货周转仍维持在健康区间，说明安踏集团的库存管理能力与销售增长实现了良好匹配。此外，应收账款的快速回收与应付账款的稳定管理，使得集团在资金使用效率上保持高效，进一步支撑了现金流的强劲表现。

结语：从三大板块全部超20%的经营溢利率，到收入利润同步增长，再到长期低位的负债比率和健康的库存周转天数，安踏集团这份“高质量盈利”并非单点突出，而是一整套结构在起作用。盈利有质量、杠杆有节制、周转有秩序，这正是安踏集团财务底盘较为扎实的体现。

数据来源：安踏体育用品有限公司港交所公告、安踏集团官方公开资料、港交所公告及新闻公告。