高级新兴市场经济学家David Rees

新兴市场股票主管Tom Wilson

新兴市场经济体系

我们认为至少有三个原因，让我们相信新兴市场经济增长将于2023年放缓。

首先，我们预期美国将追随欧元区及英国陷入衰退，意味着全球商品需求很可能会下降。亚洲、中欧、东欧，以及墨西哥这些依赖出口推动经济增长的小规模开放型经济体系将尤其受到影响。

其次，虽然中国经济重启可以为自然资源需求带来支持，但大宗商品价格或会受全球经济增长放缓所拖累。这至少代表着作为新兴市场经济增长动力来源的商品出口国贸易条件不太可能改善，甚至存在恶化风险。

第三，经济增长的压力将随着各国国内经济政策收紧而逐渐增加。各国政府普遍实施财政紧缩政策，借以修复疫情爆发对公共财政造成的损害，而此前大规模加息的滞后影响也将削弱需求。国际收支平衡状况恶化，意味着亚洲、中欧及东欧的部分地区或需在全球金融状况持续收紧的情况下进一步加息。

好消息是新兴市场通胀已接近见顶，并预料将于2023年开始回落。自2022年初俄乌冲突以来，大宗商品价格大幅上涨，但相关影响预料将随着粮食及能源通胀的基数效应向好而开始逆转，而核心通胀压力最终将在政策收紧及经济增长放缓的双重影响下加剧。

随着通胀放缓，实际收入压力将开始减轻，而且可为部分央行（特别是拉丁美洲的央行）提供在2023年下半年再次开始减息的空间，从而于2024年实现周期性复苏。 

新兴市场股票

新兴市场股市于2023年存在四项潜在利好因素，包括：

– 中国新冠疫情“地方病化”

– 全球通货紧缩

– 美元靠稳或贬值

– 当前估值反映短期盈利预期疲弱

中国：有望回升

中国经济有望出现周期性复苏。此前，经济在清零政策及房地产行业受压的背景下持续承压。中国现在似乎正转向以地方病来应对疫情。新的国产疫苗为疫苗接种注入新的动力。随着新冠疫情转变为地方病，长远的宏观压力将显著下降。

就房地产行业而言，之前的紧缩政策加上对地产商杠杆（债务）的监管整治引发信心危机，造成2022年销售额显著下滑。这个问题并不容易解决，但政府正逐步加大政策支持力度。

不利因素依然存在：全球增长将拖累2023年的出口表现。然而，目前消费及房地信心危机产行业表现处于较低位，而地方病防疫政策正增强金融市场对周期性回升的信心。

通货紧缩可能导致美元疲软

我们预料，全球市场将于2023年面临通货紧缩压力。在新兴市场利率上升及通货紧缩压力下，实际（或经通胀调整）利率上升将为价格普遍较低的新兴货币带来更大的支持。美元的实际有效汇率（即与其他数种货币的加权平均值相比的价值）高于历来水平。若市场认为美联储正重新掌握通胀走势，以及其预期已见顶的观点加强，美元或会持续疲软。美元疲软将有助新兴市场货币回升，从而缓解新兴市场央行及财政状况的压力。

估值相对较低

2023年的全球增长前景低迷，而通胀及利率动向仍然存在不确定性。然而，估值反映企业盈利前景将较为艰难。不明朗因素及短期盈利压力或可带来投资机会。我们已开始将现金部署在我们认为目前估值提供具吸引力买入点的股票。其中，我们持续增持可带来良好结构性增长的韩国及中国台湾地区科技公司。股票估值普遍低于历来水平，而新兴市场货币复苏相信可提升美元投资者的回报。

未来数月或会出现投资机会

2023年的经济前景疲弱，不明朗因素及波动性或会在短期内维持在较高水平。估值有所改善，企业盈利预期已重新调整，且货币估值普遍较低。货币周期或会于2023年见顶，而经济状况也可望于2024年改善。投资者应在未来数月继续寻找机会增加持仓。

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