机构：新时代证券股份有限公司研究员：郑嘉伟
坚持“轻资产”、差异化经营道路城商行龙头：宁波银行坚持“211工程”、大零售和“123”客户覆盖计划，股权结构较为相对分散、股东背景多元，使得公司较早实施了职业经理人制度；公司确立了以长三角为主体，以珠三角、环渤海湾为两翼的“一体两翼”发展策略，深耕优质经营区域，区域定位准确，优势显著，逐步成为城商行标杆和龙头。公司净利润依然保持高速增长态势。
2016年至2019年净利润三年复合增长率为20.4%，为上市区域性银行的魁首。公司的ROE从2015年以来一直在众多上市区域性银行中独占鳌头，且一直维持在15%以上，净利润增速自2016年起维持在近20%，位于区域性银行前列，波动也较其他区域性银行更小，一直稳步高速发展。公司资产质量优异，不良贷款率维持在行业较低的水平，2019年底不良贷款率0.78%，拨备覆盖率远高于行业水平，2019年底为522.45%。
大零售战略的发展促进提升，个人业务贡献整体利润增速和规模：在大零售战略指导下，公司突出发展个人业务。个人业务本身不断增长，业务规模和利润占比皆有提升，公司个人业务近年来增长势头强劲，5年复合增长率达49.58%。个人贷款占比近5年都维持在30%以上，位于区域性银行之首。公司整体的利润相比公司业务，更多依靠个人业务所带来的增长得到提升。个人存款规模的扩大，个人存款平均付息率下降。
生息资产占比提升，复合增长率为18.47%：公司生息资产规模不断增加，生息资产由2014年的5,432亿元增加到2019年的12,679亿元，复合增长率为18.47%。生息资产规模上升的一大推手为公司贷款总额的增加，其占生息资产比重也不断上升。公司贷款总额由2014年的2,047.5亿元增长到2019年的5,100.39亿元，复合增长率为20%。
盈利预测、估值与评级：预计公司2020-2022年EPS分别为2.65、3.15和3.90元，根据相对估值和绝对估值法法，我们预测，2020年宁波银行的PE合理区间在11.5-14之间，PB在2-2.4之间，对应合理股价区间为31.50-33元，给予“推荐”评级。
风险提示：业务转型带来经营风险，监管带来的政策风险，市场风险