机构：华泰证券股份有限公司研究员：沈娟/蒋昭鹏
高成长城商行，打造科创+零售特色
杭州银行定增完成夯实资本实力，科创+零售差异化特色鲜明。公司多元股东结构利于形成市场化治理机制。经营区域优越，立足杭州，对浙江实现全覆盖，并辐射至京沪深等地区。大零售为战略转型重点方向，同时突出科创金融特色，具有差异化定位。借助良好的管理体系、优越的地理条件和差异化定位，2020年Q1业绩亮眼。制约发展的重要因素资本压力减轻，转型推进有望提升盈利能力和发展质量，我们预测2020-2022年EPS为1.32、1.61、2.00元，目标价9.88~11.36元，维持“增持”评级。
多元化股东背景，定增夯实资本
公司股东结构多元，具有地方国资为大股东、较早引进境外战略投资者、有本地民间资本和险资参与3大特征，利于形成市场化机制。2020年71.6亿元定增完成，引入实力雄厚的新股东，我们测算核心一级资本充足率有望升至9.17%（基于2020Q1数据），资本压力缓解利于打开资产投放空间。
经营区域优越，业务结构较佳
从业务区域看，公司立足杭州，对浙江地级市全覆盖，同时辐射至经济发达的京沪深等地区，区域内信用环境较好，为保持良好资产质量提供优越外部条件。贷款与投资并进，资产组合风险抵御能力较强，存款占比相对较低。净息差横向对比偏低，我们预计2020年收窄幅度小于同业。
科创金融特色，零售转型并进
公司“1+6+N”科创金融组织架构特色明显，业务线客户数量和信贷规模增势良好，扩大品牌影响力夯实优势。大零售是公司近年来战略转型重点方向，公司推动业务增速和规模占比快速提升，零售贷款占比位列上市城商行第二；零售金融渠道自有，客群质量较高，重点突破中高端客户的信用消费贷款和按揭贷款业务，业务具有稳健性，零售资产质量优异。
资产质量优异，风险控制良好
不良率企稳趋降，资产质量明显改善。2020年Q1末不良率较2019年末下降5bp至1.29%，关注率为0.94%，两者均处于上市城商行中较低水平，疫情影响之下风控能力出色。拨备水平高位提升，风险抵御能力较强。随着不良净生成逐步下降，公司保持了较强拨备计提力度，2020年Q1末拨备覆盖率较2019年末上升38pct至355%，抗风险能力较强。
目标价9.88~11.36元，维持“增持”评级
我们预测公司2020-22年归母净利润增速分别为18.2%/22.6%/23.8%，EPS1.32/1.61/2.00元，2020年BVPS 9.88元，对应PB 0.87倍。可比公司2020年Wind一致预测PB 0.87倍，我们认为杭州银行风险释放较为充分、科创金融+零售金融战略有望持续提升盈利能力和发展质量，应享受一定估值溢价，给予2020年目标PB 1.00-1.15倍，目标价9.88~11.36元。
风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。