机构：民生证券股份有限公司研究员：郭其伟
报告摘要：
业绩保持双位数增长，年化加权ROE行业领先公司发布2020年一季报：2020Q1归母净利润同比增长12.01%（2019年增速13.43%），营收同比增长13.08%（2019年增速22.07%），拨备前利润总额同比增长19.11%（2019年增速28.84%）。Q1年化加权ROE 17.32%（2019年加权ROE 15.61%），同比下降16bp，但仍位列上市城商行前三名。
净息差同比由降转升，净利润保持较快增长
2020Q1归母净利润同比保持双位数较快增长。主要是由于净息差同比增速由降转升和拨备计提力度下降的正面影响部分对冲了非息收入同比增速下降的负面影响所致。其中非息收入同比增速下滑则主要是由于2019年开始实施新金融工具准则（IFRS 9）所致。
净息差行业领先，资产结构持续优化
公司累计净息差处于上市城商行领先水平。根据测算，2020Q1单季度年化净息差环比下降，主要是由于生息资产收益率下降所致。由于公司不断优化资产结构，收益率相对较高的贷款占比持续提升。我们猜测，疫情影响消费贷款投放或许是生息资产收益率下降的部分原因。未来随着疫情影响减弱、资产结构持续优化，息差下行压力有望缓解。
不良生成压力缓解，资产质量行业领先
2020Q1末不良率1.24%，拨备覆盖率278.58%，环比基本稳定，且均处于上市城商行较优水平。由于公司未雨绸缪，2019下半年主动加大不良贷款确认与核销力度，不良贷款生成压力有所缓解。2020Q1单季度不良贷款年化生成率1.68%，环比下降52bp，Q1末关注类贷款占比3.11%，环比下降33bp。由于公司资产质量行业领先，隐性不良贷款指标改善，未来资产质量仍有望继续保持稳健。
投资建议
公司基本面良好，深耕本土，加快数字化进程，旗下消费金融子公司和村镇银行开始发力，有望通过差异化竞争实现优势互补，为母公司挖掘和培养潜在优质客群。今年3月，公司发布稳定股价方案，第一大股东、现任董事和高管增持可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为11.66%、13.03%和14.38%，2020年对应BVPS为11.46元，对应PB为0.68倍，估值处于上市城商行较低水平，维持“推荐”评级。
风险提示：
净息差下行，资产质量波动。