机构：华泰证券股份有限公司研究员：陈羽锋
二季度经营持续修复，Q2营收同比增速转正
喜临门发布2020年半年度报告，2020年上半年公司营收同比下降3.23%至19.76亿元，归母净利润同比下降72.25%至0.42亿元，扣非归母净利润同比下降75.78%至0.34亿元。分季度看，二季度经营逐步修复，20Q1/Q2单季度营收同比分别变动-13.6%/+4.0%至7.25/12.51亿元，单季归母净利润同比分别变动-331.4%/-25.3%至-0.54/+0.97亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.81、1.08、1.25元，维持“增持”评级。
内销零售快速修复，Q2零售自主品牌单季度收入同比增速升至22%分业务看，家居方面，疫情有效控制之后公司经营持续修复，20H1家具业务营收同比下滑5.7%至18.52亿元，Q2单季度家具业务营收同比增长10%至12.41亿元，归母净利润同比增长3.54%至0.88亿元，扭转一季度业绩亏损局面。其中家具零售自主品牌业务Q2收入同比增长22%至7.0亿元，彰显出在终端零售市场竞争力；工程自主品牌Q2收入同比下滑18%至1.1亿元，我们判断主要系疫情影响下酒店行业恢复较缓，订单有所下滑所致；此外，家具代加工业务Q2营收同比增长3%至4.3亿元。影视业务方面，20H1实现收入1.23亿元，同比增长约60.9%。
疫情期间停工及部分原材料价格波动影响毛利率，20Q2利润率逐步修复2020H1综合毛利率同比下降4.9pct至29.9%，我们判断一方面系疫情期间停产对毛利率有所拖累，另一方面系部分原材料价格阶段性上涨导致成本上升所致，Q2毛利率为34.7%，环比显著修复。20H1期间费用率同比上升0.9pct至26.7%，其中管理+研发费用率同比上升1.1pct至8.1%，主要系工资、折旧等费用增加所致，但疫情影响下租赁费、展览费及运费等费用有所下降，因而销售费用率同比下降0.5pct至16.2%。
终端门店稳步拓展，积极探索电商新模式
截至2020年上半年末，公司拥有2208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&D沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店，相较19底分别净增40/123/19/1家，终端零售门店布局稳步推进。同时，公司积极探索直播电商新模式，与薇娅等KOL合作，据公司中报，618期间公司在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一。
自主品牌快速修复，维持“增持”评级
自主品牌快速修复，Q2取得较好经营成果，结合公司中报情况，考虑到疫情冲击略超我们此前预期，下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.14、4.18、4.84亿元（前值4.01、4.52、5.11亿元），EPS为0.81、1.08、1.25元。参照可比公司2020年24倍PE均值，考虑到公司2020年归母净利同比增速预期（华泰预测）低于主要可比公司，给予一定估值折价，给予2020年17~18倍目标PE，目标价区间13.77~14.58元（前值12.24~14.28元），维持“增持”评级。
风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，影视业务不及预期。