继盐津铺子、良品铺子之后，国内“互联网零食第一股”三只松鼠也于近日对外公布了2021年财报。

根据财报基本面，在过去的一年里，三只松鼠营收与去年保持同比持平，归属上市公司股东的净利润同比增长达36.43%。

受疫情反复与原材料成本上升的影响，2021年整个休闲零食赛道波动明显。

相较于此前已经公布财报的盐津铺子、良品铺子等休闲零食品牌来讲，三只松鼠的净利润增长堪称业内一大亮点。

在成本与市场承压的大环境下，三只松鼠的运营逻辑究竟是什么？

在此次财报公布之际，三只松鼠亦明确了“从以电商为中心的渠道向全渠道转型，从单一品牌向多品牌转型”的战略，在经历了线下门店收缩之后，这会是开启新增量的起点吗？

两个关键词，拆解净利润增长逻辑

在2021年，如何盈利成为了零食行业的一个“集体大考”。

一方面，企业面临原材料价格上涨导致的成本增长与疫情反复限制线下流量增长的双重压力，给行业增长带来更多诸多不确定性因素。另一面是零食市场集中度比较低，市场竞争逐渐加剧，品牌盈利压力同样在变大。

基于这一背景，三只松鼠2021年净利润实现36.43%的同比增长至4.11亿元，这一表现已然尤为难得。

究其原因，主要是受三只松鼠基本盘坚果业务的提升与新兴渠道的双轮驱动影响。

据财报信息显示，2021年，三只松鼠营收97.7亿元。在坚果业务上，实现50.58亿元，同比增长4.33%，营收占比达51.77%。与此同时，坚果业务的毛利率达到29.14%，同比提升6.86pc。

三只松鼠在2021年年报里表示：公司下半年明确‘聚焦坚果’主战略，并在战略引导下持续针对长尾SKU进行清理和淘汰，这为集中资源发展核心业务，推动坚果品类的营收增长和毛利率增长起到了促进作用。而坚果作为三只松鼠的支柱业务，其毛利率与营收的提升推动了整个公司净利润的增加。

数据显示，三只松果的坚果品类在双11、双12、年货节等重要销售节点稳居线上坚果品类行业销量第一。在年货节期间“坚果礼”线上市场份额达到30%以上。

而对研发技术的投入也是三只松鼠坚果业务提升的重要因素。据财报显示，2021年三只松鼠研发费用超5754万元，投入居中国休闲食品上市公司前列。在爱企查官网上，显示三只松鼠的专利信息为380个，知识产权更是达到1000以上。

有了研发的支持，在产品上不断取得创新。报告期间，三只松鼠持续打造了10亿级大单品每日坚果，以及碧根果、夏威夷果、纸皮核桃、手剥巴旦木、腰果、开心果等多款亿级大单品，并推出了量贩坚果、高端年礼等趋势新品，皆获得市场的良好反馈。

值得关注的是，在年货节期间，三只松鼠的坚果礼品在线上市场的份额超过30%，稳居行业第一。

在新兴渠道上，三只松鼠以线上电商为基础，不断拓展线下分销与线上新渠道。财报数据显示，2021年，三只松鼠发力线下分销渠道，新分销实现营业收入16.09亿元，较上年同期增长38.16%，达到总营收的16.47%。

其中，区域经销是三只松鼠2021年下半年的新增业务，于10月启动招商，11月基本完成首批经销商招募及产品匹配，12月向全国分销终端铺货。在报告期内，区域经销业务发展迅速，实现营业收入为4.37亿元，毛利率为24.41%。

在线下迅速扩展的同时，线上仍是三只松鼠销售的主要渠道。

据年报信息，2021年，三只松鼠第三方电商平台营业收入为64.79亿元，占总营收的66.31%。除了天猫、京东、拼多多等电商平台之外，三只松鼠还在推动抖音、快手等直播电商，以及社区团购的新渠道发展。年报显示，2021年上半年，三只松鼠在社区团购的业务上同比增长超过300%。

总体来讲，在业务基本盘与新兴渠道的双轮驱动下，三只松鼠顶住大环境压力，实现了净利润的逆势上扬。

一季度营收净利双承压，全面升级战略释放新看点？

在披露2021年年度报告的同时，三只松鼠还公布了2022年一季度财报。数据显示，2022年1~3月份，三只松鼠实现营收30.89亿元，同比下降15.85%，实现净利润为1.61亿元，同比减少48.75%。

可以说，今年一季度，三只松鼠在营收与净利润方面双双承压，市场难免不对三只松鼠的持续增长产生怀疑。

2022年三只松鼠的增长潜力究竟会如何？

首先，我们需要理解三只松鼠今年一季度业绩承压的主要原因。

步入2022年以来，由于受奥密克戎阶段的疫情反弹和线上流量持续分化影响，休闲零食赛道的压力进一步增大，这本身给企业经营带来了一定挑战。

三只松鼠部分区域的阶段性物流因疫情停运，订单交付情况出现波动，线上业务出现销售下滑。同时，线下门店也受到了一定影响，报告期内，超400家店铺出现阶段性闭店，销售收入不可避免的面临承压。

除了大环境影响，三只松鼠本身的战略转型也给营收与净利润的增长带来了一定压力。

为提高品牌力和渠道力，三只松鼠在渠道和广告投放上持续投入。据财报信息显示，2021年三只松鼠持续投入超亿元品牌广告费用。此外，三只松鼠在2021年四季度全面推动分销业务体系化布局，并主动终止了过去粗放型的分销业务，这种情况导致了三只松鼠的分销收入出现一定折损。

事实上，任何一家企业在战略转型期间都必须要经过一段时间的阵痛期，在松果财经看来，三只松鼠今年一季度的业绩属于短期承压，而战略转型带来的阵痛期或仍将持续一段时间。

据三只松鼠在4月22日发布的有关战略转型的公告中显示，三只松鼠正在从以电商为中心的渠道向全渠道转型，从单一品牌向多品牌转型。这种全面战略转型的实现，势必需要企业一步步去落地实践，战略的执行本身就是一个需要长周期巩固的过程。

但市场更关注的是，战略转型的背后三只松鼠究竟能给投资者带来什么？

参考可口可乐与宝洁的发展过程，从单一品牌向多品牌转型是扩大品牌影响力、提升品类心智的必然之选。那么，在休闲零食赛道竞争加剧，电商红利逐渐退潮的当下，三只松鼠作为国内最大的食品电商企业之一，扩大营销渠道，建设全渠矩阵亦是其推动长远发展的体现。

可以说，三只松鼠寻求战略转型突破行业圈层，是循着先人的成功经验，走上了一条正确的道路。

三只松鼠在新品牌小鹿蓝蓝的表现也说明了这一点。

据2021年财报披露，三只松鼠子品牌小鹿蓝蓝在报告期内，实现全渠道销售额超5.5亿元，2021年年下半年度实现月均销售额破5000万元，并在双十一期间以超4000万元的销售额，夺得宝宝零食全网销量第一。

能够预见，在三只松鼠这一战略的指导下，可以基于全渠道的销售模式不断复制“小鹿蓝蓝”，进而形成多品牌矩阵，夯实品牌自身护城河。

变则活，不变则衰、变则兴，不变则亡。

在这个迅速发展的时代，企业的转型与变革是应对市场变化的最优解，而转型的过程势必需要面临业绩的短期承压。就着这一逻辑，松果财经认为三只松鼠一季度的业绩下滑在可理解范围之内。至于战略背后的长期价值究竟如何，还需要其不断接受市场逻辑的检阅。

来源：松果财经