编辑:邓诗琪

2022年一季度,A股三大指数下探,其中上证指数跌10%,深证成指跌18%,创业板指跌近20%。不过期货市场仍保持上涨趋势,南华商品指数单季度累涨23%,其中3月的涨幅超过10%。在此背景下,私募的的逆向布局更加积极,3月私募备案数大幅反弹,证券类私募共备案2491只产品,环比上涨83%。

为推动私募行业持续健康发展,助力广大私募机构稳步成长,华西证券第二届“金华彩杯”私募实盘大赛于2021年重磅开启,实盘竞赛阶段将持续至2022年的7月29日,并计划于10月举办颁奖典礼。

本次大赛由华西证券股份有限公司主办,私募排排网、华夏基金、华西期货协办,财联社等提供战略媒体支持,i私募提供特别支持,聚合多平台优势,形成了强大的品牌效应与行业影响力。报名启动以来,行业反响十分热烈,目前已吸引来自全国超2000家私募,携旗下3000余只产品报名参与。

为帮助参赛私募拓展宣传渠道,华西证券特联合私募排排网推出专访栏目,本期接受专访的是厦门言起投资的总经理林志胜。

厦门言起投资是一家2016年成立的上海私募,专注于全市场、全天候的各种套利及相对价值策略。林志胜是美国杜兰大学MBA,曾任花旗银行中国区VP,和台湾花旗银行AVP,2016年1月起任厦门言起投资总经理一职。

在期权细分市场,尤其是波动率套利这一领域,厦门言起投资颇有建树。波动率套利不同于其他的期权策略产品,只是用期权来做股票多头的保护,以达到指数增强的效果,它也没有做期权的方向性投机,而是在尽量保持市场中性的前提下,对不同执行价格、不同到期时间的期权波动率进行数学建模,针对波动率的水平、偏度、曲率和期限结构来进行中性套利交易。

以下为访谈实录:

排排网:言起投资目前在做的策略主要是期权套利策略,国内专门做期权的私募不多,更多地是把期权作为一种辅助交易的工具,做期权套利的更少。言起投资为什么会想要去开发期权这一块领域?而不是主要做股票、期货这些比较多私募去做的品类?

言起投资:期权的确是国内一个开放比较晚的品种,刚开始市场的整体规模比较小。之所以言起会把策略的重心放在期权上,是因为过去几年,私募行业的竞争格局发生了变化,投资人和渠道倾向于选择各领域的头部投顾,市场的“马太效应”非常明显。如果不做到某一领域的头部,获得代销等资源倾斜较为困难。

而言起投资在期权领域有较大优势,我们很早就在做期权策略。我们的期权策略模型来自台湾,并且自内地期权上市以来就开始有实盘。如果从台湾算起,我们的策略模型已有10年以上的历史,相对而言非常成熟。同时我们也熟悉内地期权市场的特性,因此倾向于把策略的重心放在期权领域,希望能够成为期权领域的头部投顾。

排排网:您认为国内的期权市场处于一个什么阶段?和海外市场相比有哪些差异?

言起投资:国内的期权品种开放较晚,市场增长很快,目前仍然处于初期阶段和快速上升阶段。国内的指数期权的品种和数量还很少,目前上市的只有50ETF期权和300ETF期权,未来任何一个新的品种上市都可能带来大幅增长。比如国内500期权这一块还留有空白,一旦上市,整个市场的规模或可增长一半以上。

海外的期权品种更多,合约的数量也较多,组合保证金制度SPAN很早就推出了。国内是在2019年11月中在ETF期权才有SPAN制度,股指期权目前没有,在保证金制度这一块还有一些可改善的空间。同时国内为了保护投资者,对期权交易设置了比较高的门槛。国外的开户门槛相对低,还有小型合约,交易量更活跃。但反过来说这些也是未来国内期权市场的增长点。

排排网:可否讲讲言起投资的期权套利策略,它是一个什么样的原理?有哪些特点和优势?

言起投资:我们做的是属于delta中性的期权波动率套利策略,在所有期权策略中它是一种做绝对收益的策略,并且带有对冲保护,不受对标现货单纯价格涨跌的影响。它是一种主要交易波动率变化的套利策略,获利是靠赚取波动率变化的钱,还有一部分获利来自于时间价值。

我们知道市场会过度反应,不论是利空或利多的消息,市场往往都会反应过头。期权的波动率套利策略,其底层原理是利用期权波动率的回归特性,当波动率过高时做空波动率,过低时做多波动率,捕捉波动率变化过程中的套利机会。delta中性的期权波动率套利具有胜率高、回撤小、风控可控的特点,具有相对较高的风险收益比。

排排网:期权的波动率套利策略跟股票多头策略相比,会不会收益率偏低一些呢?

言起投资:它跟股票多头策略相比有很大的差异,股票多头策略的波动可能偏大。从历史的表现来看,股票这一品种的波动是比较大的,2020年和2021年上半年股市的整体表现较好,2021年下半年以来的行情稍弱,股票策略的一些基金也出现了回撤。

而期权的波动率套利策略整体的收益波动相对较小。股票策略在牛市可能会有较高的一个收益,但当市场行情回落,期权波动率套利策略即便受到影响,回撤也可能没有多头策略那么大,这一点从相关产品的业绩曲线中可以看得出来。

排排网:做期权这种品类,主要的风险点是什么?对这些风险点,言起投资有哪些应对之法?

言起投资:我们的期权波动率套利策略要防范的是非常极端的行情。平时一般盘中出现大的波动可通过快速调仓来调节,但在特殊的、极端的行情发生时,光靠调仓是不够的,那个时候就要看仓位的控制和对冲保护是否完善。

近三年,“黑天鹅”出现相对频繁,我们的应对方法是在建仓之初即保持delta中性,不做单纯地方向性的交易,搭配盘中调仓,建仓的同时就布下保护单,相当于一个防护网,遇到突发的极端行情时,能将损失限制在可接受的范围内。当极端行情发力结束、力量减退之后,我们可以顺势捕捉回归趋势,以求缩小回撤,实现较快修复。

言起不仅具有海外市场的期权交易经验,也有国内市场的期权交易经验,这对于应对类似的极端行情波动也是一项优势。

排排网:您认为在当前的行情下适不适合配置期权套利策略?可结合近期行情来谈谈。

言起投资:近期的行情对于大部分策略都具有挑战性,但是相对而言比较适合配置期权市场,当然我指的是有对冲保护的期权套利策略,而不是单一的方向性交易策略。

近期行情偏震荡,国内外因素影响较大,疫情仍未结束。股市前两年上涨较多,目前处于修 正阶段,择时有难度,不确定性使得投资决策相对困难,商品市场也出现了一些波动加大的现象。所以此时配置期权中性套利策略是比较好的选择。

其实现在的行情对于期权中性套利策略也是有挑战性的,但因为期权这一品种比较独特,它具有非线性特性,是其他品种所缺乏的。它能够构建出丰富的各式组合策略,在面对风险和挑战时有更多的工具和手段用于应对。

后续股市出现大行情的概率不大,而期权波动率套利策略是只要有波动就有获利的机会。期权是有合约到期日的,到行权日必须进行结算,因此期权策略的表现具有回归性的特征。在震荡市下如果还要投资,我建议首选可以是期权的带有对冲保护的波动率套利策略。

排排网:除了期权策略外,言起投资目前还有哪些策略?有没有正在开发中的其他策略?

言起投资:除了主打的权王泰森期权套利策略外,我们目前还有几个股票策略和CTA中性套利策略在实盘孵化阶段,希望未来能够成为新的产品线。

排排网:除了期权套利外,言起投资的FOF产品也是比较有特色的,相关产品在第二届金华彩杯的1月榜中名列第五。言起在设计FOF上是怎样一个思路?

言起投资:言起投资的FOF设计是比较独树一格的。我是iFOF致胜系列基金的设计者,从2015年第一个iFOF基金以来,到2017年成立的“FOF致胜**号”基金,都是以解决客户的需求和痛点为出发点,配置上以稳健型的相对价值和中性套利策略为主,辅以动态择时调整比重,不拘泥于一般的大类资产配置的组合方法。

因为全品种配置后,可能所有品种的“黑天鹅”事件都会和你有关。这也是市面上很多大类资产配置的FOF产品,它的回撤可能不会太大,但是它的收益率也不高,甚至在收益不高的情况下回撤还比较大。

“FOF致胜**号”近两年重点加强配置的是期权套利策略。因为期权从2018年开始日均交易量上升到百万张,和2016年相比在交易量上有质的飞跃,甚至在今年有几个交易日交易量突破了千万张。我们发现期权市场相对之前已成熟很多,能够支撑大规模发产品。近年来因为重点配置在期权套利策略上面,使得组合基金的净值曲线呈现比以往更好的稳定性,也使该产品在不少私募实盘大赛中成为上榜常客。

排排网:在评价量化私募时,通常会把技术实力作为一个重点,您如何评价言起投资的技术实力?

言起投资:国内的程序化量化这些年进步得很快,言起投资是国内最早做程序化量化交易的投顾之一。

在量化的发展路线上,比拼硬件已经没有办法带来更多的优势了。IT硬件进步到一个程度之后,不断投入更高规格的设备所增加的边际效益少得可怜,况且你能买的别人也能买到,因此重点又回到了策略模型和算法上。

我们也在不断研究新的因子,开发新算法,持续优化策略模型。公司近几年一直重点专注在期权领域里面,这也是我们具备明显优势的赛道。另外,我们也在布局股票量化策略和CTA中性套利策略。

排排网:最后可否简单做个总结,言起投资的投资理念是怎样的?当前的发展现状如何?

言起投资:我们的投资理念是打造能够长期稳健盈利的产品,帮助客户实现长期复利,不负客户所托。

复利的道理人人都懂,很多人都想实现复利,但能做到的少之又少。主要的原因之一就是股价波动大了、净值波动太大了拿不住。即使是茅台、腾讯、台积电等优秀的股票,能长期持有的投资人有多少?

所以要实现复利效果,我们不追求获利最大化,言起的方法是尽量降低净值的波动,同时仍有不错的年化收益率,帮助投资人做到长期持有,进而实现复利。

具体如何实现呢?过去我们采取多品种、多策略、全市场、全天候的策略,但我之前也提到过,全品种配置后,可能所有品种的“黑天鹅”事件都会影响到你。所以这两年,我们的做法是把期权波动率套利策略的比重进行提高。

我们发现期权波动率套利策略很特殊,它每一年都有盈利机会,而且波动、回撤能够控制得相对好,即便市场出现“黑天鹅”事件时,它受到的影响也有限。基本上我们采取的还是多品种、多策略的配置方式,但是这几年在期权波动率套利策略上的配置比重提高了。

文中观点仅代表受访私募,不代表其他任何机构,不具有任何指导意义,对投资者亦不构成任何操作建议。