作为一个科技投资者,笔者很难没注意到商汤-W(0020.HK)的解禁——作为港股AI第一龙头,它的市场关注度是如此的高,以至于长期位居各类APP和各大媒体的头条。昨日,商汤的解禁消息自然再次居于各榜单热度之首。

除了解禁,商汤还发布了最新公告,宣布徐立博士、王晓刚博士、徐冰先生及部分管理层成员自愿延长所持股份锁定期。商汤科技联合创始人、董事长兼CEO徐立曾表示:商汤要做长期主义者。管理层自愿延长锁定期的行为,称得上言行十分一致。

但在解禁的当下而言,解禁必然导致投资者博弈程度大幅增加,尤其是商汤的讨论度如此之高。这可以说是无法避免的。

但如果抛开市场噪音,我们如何解读解禁的背后逻辑说起。

解禁是利空?还是中性?甚至还能是利好?

关于解禁,是市场老生常谈的话题。

很多人认为,至少从短期的角度看,多数情况下股票解禁是一个利空消息。因为股票的供给池在短时间之内会较大幅度增加,而购买力在短时间内会维持较为稳定的水平,供需力量对比改变,自然导致股价产生波动。

但事实上,同样是从短期角度来看,解禁日股价下跌后,有不同程度反弹也十分常见。尤其是,受情绪面影响较大的股票,可能会迎来迅速反弹。有些股票甚至成为反弹急先锋,成为短期投资者的乐园。

但是不可否认的是,无论会不会反弹至高位,相关影响都是短期的。从中期或者更长的维度来看,股价未来一定会恢复到较为正常的区间,公司的基本面和所在的赛道将决定一切。

从这个角度来讲,解禁是一个中性词,投资收益随投资者博弈程度加剧而变化。解禁意味着集中在一小段时间的减持股票、冲击股价。此时,股票的关注度将大大增加,市场上干扰的噪音也很多。

但硬币的另一面看,对中长期投资者来说,这砸出来的底部,有可能是黄金坑。如果这是一只好股票,这样的窗口期可遇不可求,为错过此前上涨的投资者提供了“上车”的机会。从这个角度看,这对于长期投资者而言可能是个利好。

因此,可以说,对于投资者而言,解禁这个事件短期是偏利空的,但可能迎来较快反弹;但中长期偏中性,甚至是一个利好事件——这完全取决于公司本身的资质。

关于商汤科技的解禁,笔者注意到两点:

一、对所有企业来说,股东因个人考虑减持都是拦不住的。商汤解禁的事宜关注度并不小,且基于这个共识,估值应该已在一定程度上price in相关因素。那当前的情况是否包含了情绪面因素的扰动?

二、一般而言,高管相较于所有的外部投资者(无论是个人投资者,还是更专业的机构投资者)具备更多的信息优势。高管自动延长股票锁定期,算是注入了一剂稳心剂。从自愿延长锁定期的行为看,管理层算是言行一致,认为商汤正在走长期主义的道路,值得长期持有。

就像前面说的,在解禁潮中优质标的可能会被折价转让,因而投资机会显现——所谓“别人恐惧我贪婪”。但值得注意的是,投资者要看准长期投资价值,毕竟长时间来说股价最终还是会回到正常的走势区间。

我们必须回归到最重要的问题:如何看待商汤的长期价值。

评价长期主义价值的误区

诚然,从底层基础和科技实力来看,商汤的确在不少方面表现出突出的领导者优势——

比如商汤的论文发布数量全球排名第一,并拿到了多项国际竞赛第一名。管理研发团队中包含诸多科技大拿,包括汤晓鸥、徐立等多位公司创始团队成员皆为科学家出身,研发团队由一大批教授、博士和工程师组成。商汤自身也是个非常重科研的公司——2019年、2020年、2021年,商汤的研发投入分别为19.2亿元、24.5亿元及30.6亿元,总计74.3亿元,并保持长期稳步增长的态势。

这些科研成果作为无形资产本来就价值不菲,更何况这代表了企业具备领先的科技实力,为AI产品未来较强竞争力奠定基础。这就是为何商汤集团一直在中国人工智能行业头部公司“AI四小龙”中一直跑在前列。

但如果只停留在评估核心竞争力角度,是远远不够的。商业落地应纳入到评价体系中。

从收入规模来看,商汤集团的营收显著高于其他三个AI四小龙。从2020年的数据来看,商汤在中国计算机视觉行业中的市场份额遥遥领先。广发证券计算机团队指出,与其他AI初创公司相比,商汤科技开发的产品覆盖的应用场景最为广阔,这是造成其营收规模较高的主要原因。

坚持长期主义的道路,除了体现在不遗余力地投入研发,还在于商汤在科技实力的基础上持续深耕赋能更广阔的的应用场景。

从自用走向开放

2022年1月,商汤科技的上海临港智算中心进行了点亮仪式正式启用,全年内公司将陆续上架服务器。该AIDC设计的峰值算力是3740PFLOPS(每秒百亿亿次浮点运算),相较于已有的1170PFLOPS算力增加超3倍。这是全球最大的AI超算之一。

AIDC的算力资源是如此强大,将支撑SenseCore AI大装置的研发效率及算力成本进一步下降。截至2021年底,商汤科技通过SenseCore AI大装置生产出的商用模型数量达34,000多个,相较于2020年底增长152%。

除了自用以外,AIDC将支持SenseCore AI大装置进一步开放对外服务。SenseCore AI大装置是行业内前所未有的新型基础设施。商汤整合了近年来AI技术实力,打通了超大规模算力、丰富的算法模型、全链路AI开发平台之间的链接与协同,构建了一整套端对端的架构体系。在AIDC支持下,SenseCore AI大装置不仅能对外为产业、科研以及城市管理等提供智能算力支持,还能提供全栈AI能力。

科技企业的盈利模型往往是高弹性的。随着技术资产的复用率增加,单位成本的增加很小,因此能带来较显著的盈利能力增长。

海通证券研究所指出,目前国内存量AIDC的算力利用率已经接近饱和,说明智能化的需求非常旺盛。这就证明疫情之下智能化的需求存在较大的空间,随着疫情的逐渐受控这些需求或进一步释放。

疫情常态化下的数字化机遇

随着复工复产的进程推进,高效地进行疫情常态化管理成为每个城市管理者、每个商业管理者必须考虑的问题。

正由于全国各地的疫情情况变动频繁,管理的压力可能瞬间增加,管理者必须因地制宜、因时制宜地调整举措。因此,城市/商业管理者引入了大量的科技手段作为支撑——人工智能解决方案就是最常用的一种。

比如,商汤通过向上海市、徐汇区、临港新片区等提供数字哨兵,成功帮助解决了方舱规模化管理难题。凭借灵活的查验方式,商汤数字哨兵可以实现安全有效的快速查验和便捷的人员出入,提高了测温查验工作效率和查验准确率。

多地正纷纷出台相关政策推动公共场所“数字哨兵”落地,数字哨兵的渗透率有望得到迅速提升。根据东北证券研究所测算,未来“数字哨兵”在核心场景的市场空间至少1200亿。这为商汤的智慧城市与智慧商业业务板块进一步打开想象空间。

图:“数字哨兵”在核心场景的市场空间

资料来源:东北证券研究所

布局前沿技术应用

商汤在智能汽车、元宇宙、数字人等高壁垒的先进应用领域亦取得亮眼成绩。

早在2016年,商汤科技便凭借智能感知、智能内容生成和智能内容增强等AI领先技术,打造了SenseMARS火星混合现实平台和SenseME水星智能移动终端平台。这是专门为元宇宙打造的用于赋能IOT设备及驱动元宇宙的多层基础设施,能创造真正沉浸式的元宇宙体验。

根据商汤科技招股说明书,SenseMARS火星混合现实平台内含超过3500个AI模型支持全新的元宇宙体验。它已成为目前最大的元宇宙赋能平台之一。兴业证券指出,元宇宙领域的发展将为商汤的智慧生活业务板块带来潜力。

另外,商汤还是国内第一家与全球排名前五的汽车厂商合作开发L4级别自动驾驶技术的AI公司,商汤的自动驾驶全栈解决方案SenseAuto绝影平台拥有超过30家客户,市场份额位居软件供应商第一(根据高工智能汽车最新数据)。汽车的智能化与电动化的渗透率仍较低,市场方兴未艾。商汤具备很高的研发护城河,可以预见在未来将引领同行发展。

但以上只是应用成果的冰山一角。徐立曾在上市仪式致辞中谈到:“先有持续的大规模技术投入带来创新,再有商业模式发展。因此,商汤科技的“长期主义”价值,既体现在以强大的原创技术立身,又体现在商汤持续在广阔的商业领域中落地。

回归到资本市场角度,短期的扰动不改长期的发展。“盈利周期+产业周期+政策周期”三周期共振,商汤的长期价值可能随着时间的推移迎来重估。(来源:格隆汇)