“现在备受青睐者,将来可能黯然失色;现在已然衰朽者,将来可能重放异彩。”这是价值投资“鼻祖”格雷厄姆在《证券分析》卷首引用的《诗艺》中的一句话。 格雷厄姆的价值投资理念是从美股牛熊迭代中体会和总结而来,它同样适用于迭宕起伏的A股市场。 在最近一轮牛市中,A股仿佛梦回唐朝,再度演绎了“以胖为美”的风格。期间,高估值核心资产股价迭创新高,引得众多崇尚低估值的人群纷纷倒戈。出人意外的是,均值回归随后而至。 显然,A股市场的长期赢家应该是那些甘于寂寞的真正的价值投资者。鹏华基金经理伍旋始终坚守深度价值挖掘的投资策略。他认为,低估值不仅可以降低投资的犯错概率,也可以帮助投资者在长期投资中获得确定性的回报。 无论从业经验还是历史业绩,伍旋均称得上是基金行业的资深人士。他自2011年管理基金鹏华盛世创新,开启基金经理职业生涯以来,投资年限逾9年,位列全市场2538名基金经理前10%。而截至2021年5月19日,鹏华盛世创新在他管理之下,累计取得了341.47%的净值增长,年化净值增长率高达17.1%(数据来源:银河证券)。 伍旋的投研之路 伍旋,北京大学工商管理硕士,2006年6月加入鹏华基金成为行业研究员、2011年12月起正式担任基金经理。 时光荏苒,伍旋入行已近15年,现已成长为基金行业中一位别具特色的绩优型基金经理;目前除了管理产品之外兼任鹏华基金权益投资一部副总经理。 一路走来,他在证券投资和研究的道路上,经历了无数次的“修行”,每天不是在外调研,就是坐在案头做数据分析、回测和复盘。当然,他也经常性会在同一天做完上述全部“任务”。 复盘来看,伍旋的成就一方面跟自身努力有关,另一方面也缘于读懂了A股市场这本活生生的教科书。2006年,伍旋刚踏进基金行业就遇上了一轮A股大牛市。一年后,牛市的狂欢接近尾声,资产泡沫演绎至极致,沪指终于在触顶6124之后不堪重负,一泻千里。 伍旋彼时还是鹏华旗下的研究员,还未成为基金经理下单交易,但是初出茅庐的他期间目睹了市场的大起大落,也见证了行业随之而来的巨变,同时也看到了人性的弱点。他发现:个人的投资容易受到行情波动的扰动,而行情的起落浮沉又被市场情绪所左右;能够立足自身能力圈,寻找真正的低估值绩优股,才是获得长期的收益的不二法门。 经验,是投资的决胜利器。经历了2006至2008年的牛熊迭代后,伍旋明白:在大起大落之中,要想立于不败之地,必须把安全边际放在首位。所以,在上涨的过程中,他时刻提醒自己一定要保持住理性,一旦持仓个股的估值显著高于内在价值,便立刻调仓,远离估值泡沫。 到了2015年,也是伍旋正式担任基金经理的第四年,似曾相识的牛熊迭代再度上演。相较上一回大盘蓝筹起舞,这一波牛市的“主旋律”变成了中小创风起,彼时,中小创几百、上千倍的“市梦率”行情,引得很多人为了短期收益,跟随市场节奏不断地买入高估值个股,而这样的操作带来的结果是:上涨的时候的确获得了高收益,但是跌下去的时候却很难回头。 正是基于经验与理性的判断,伍旋在2015年股灾和2016年的熔断行情的系统性风险中,将损失控制在较小的范围内。2015年,他管理时间最长的基金——鹏华盛世创新混合,当年最大回撤仅为33.65%,远远跑赢了同类基金(数据来源:银河证券)。 在历经15年基金从业磨砺、经历多轮牛熊转换后,伍旋对证券交易的理解更偏长期化。对他来说,长期投资应该是在控制风险的前提下,去寻找可持续收益。而相比短期走得快,他更愿意“宁可慢一点,也要走得稳”。 资本市场上从来不缺乏短期暴富的“英雄事迹”,但是能在长跑中胜出的反倒是少数者或者说是真正的专业者。 亚马逊创始人贝索斯曾经问过巴菲特:“为什么你如此富有,别人却不做和你一样的事情?”巴菲特回答说:“因为没有人愿意慢慢变得富有。” “慢慢变得富有”6个字代表的是长期价值投资的内涵。这也是伍旋的信仰。伍旋在实战中展现的风格也是十分鲜明——坚持深度价值挖掘,寻找低估值绩优。 对于安全边际,格雷厄姆曾经这样解释:“安全边际就是以四毛的价格买价值一元的股票,留有相当大的折扣,从而降低风险。” 在投资的过程中,伍旋十分信奉格雷厄姆的“安全第一的原则”,他认为投资最核心的一点就是买入低估值的股票,因为只有买得便宜才能卖在高位。 “我实际上是把风险管理放在了首位,在风险管理的前提下去谨慎地挑选企业,去控制买入的价格,注重合理买入的估值区间,通过这样风险管理的手段,希望能够把客户的资金配置在非常好而又安全的资产上,这是我最希望能够做到的、也最认可的投资路径。”伍旋说。 依据过往公开投资数据,伍旋确实做到了知行合一。在近十年的时间里,鹏华盛世创新混合前十大重仓股平均PE只有15.96倍。正是基于对价值的深度挖掘以及精选低估值个股的投资理念,鹏华盛世创新混合近十年的总净值增长率达到了353.41%,连续6年超越业绩基准,目前能够达到这样业绩表现的基金,全市场占比不足1%。 价值投资成就业绩溢价 复盘伍旋的过往持仓,我们发现作为低估值偏好者,伍旋十分看重两大财务指标:市盈率(PE)和净资产收益率(ROE),前者代表的是估值,低PE意味着较低的买入价格和较高的安全边际;后者代表企业的盈利能力,较高的ROE,说明公司有着一定的竞争优势,具备实现超额利润的潜力。 即使在2020年年末核心资产盛宴已经发酵到极致的环境下,鹏华盛世创新混合前十大重仓股当中几乎全部都是低PE、高ROE的个股。 鹏华盛世创新混合2020年四季度前十大重仓股 数据来源:《鹏华盛世创新混合2020年年报》 “我是一个风险偏好很低的人,在二级市场当中,股价反映的是企业未来增长的预期,即便是好的公司、好的赛道、好的行业,如果买入价格、支付价格过高的话,不见得是一项好的投资,因为当不确定性来到时,高估值然便意味着高风险,风险之下必然会产生巨大的波动。而我不愿意承受这种波动。”伍旋说。 正是对风险的敬畏之心、对价值投资的执着追求,让伍旋再一次躲过一劫。 A股自春节后开市交易后,随着核心资产抱团形势松动,从2月18日到3月9日,仅14个交易日里,沪深300指数跌幅达到14.41%,创业板指更是大跌22.86%。而在这段时间里,相比于其他基金经理动辄20%以上的跌幅,伍旋所管理的某只基金产品最大的回撤仅为5.49%,远远低于同类的平均水平。 在具体行业的选择上,伍旋也十分认可巴菲特的投资理念。伍旋的投资理念,类似是格雷厄姆和巴菲特的综合。格雷厄姆推崇低估值,而巴菲特提倡投资要在自己认知的范围内进行。 伍旋说:“投资是十分严谨的事情,而基金经理的时间是有限的,市场当中有二三十个行业,一个基金经理不可能把每个行业都吃透、吃深,就像射击需要在射程的范围内进行,投资也是一样,必须具备十足的把握才能扣动扳机。” 参照过往持仓,我们可以发现,伍旋将能力圈不断聚焦,把着力点落在了金融、消费、制造这三大行业当中。在投资框架建立方面,形成了系统化、可复制、经实际组合管理检验的投资流程。 对于行业集中的问题,伍旋认为:“虽然行业有一定地集中,但是这三个行业无疑是中国经济发展的脉搏,他们可以拓展的方向很多,并且具体到个股的层面,我会通过分散持仓来对冲行业集中地风险。” 正是通过能力圈的聚焦以及行业的精准判别,即使在过去两年逆风的环境中,伍旋依然斩获了不错的收益。银河证券数据显示,在2019年和2020年,伍旋管理的鹏华盛世创新混合整体净值增长率达到了101.51%,远远跑赢了同期上证指数39.26%的涨幅。 “投资像长跑,但也像攀岩,每次少跌一点,上涨时能跟得上,这样整个组合或资产创新高就会更加容易一点。巴菲特这么几十年来投资年化回报高达20%,其实没有哪一年特别亮眼,只不过跌的时候少跌一点,涨的时候能跟上,这样积累下来,整个投资组合从长期来看有望获得非常丰厚的回报。”伍旋说。 资深老将的新战场 股市如战场,在诡谲莫测的市场变化中,有时候百招会不如一招精,国际著名的投资大师约翰.涅夫曾经凭借着“通过深度的价值挖掘,寻找低估值绩优股”的策略,在31年基金经理生涯中,22次战胜市场,取得了巨大的成功。 伍旋历经15年基金从业的历练,在牛熊迭代中,逐渐成长为了深度价值挖掘者。 站在当前的时点,伍旋认为,对于接下来的市场,不用过于悲观,随着宏观经济的复苏,世界经济正在慢慢走出阴霾。年初A股的调整中,上市公司基本面并没有什么变化,反而有很多是向好的势头,所以调整意味着更多的投资机会。 “别人贪婪时我恐惧,别人恐惧时我贪婪”。由伍旋拟任基金经理的鹏华领航一年持有期混合型证券投资基金(代码:011574)已于5月24日开始发售。 鹏华基金成立于1998年,是国内老牌的基金公司之一,经过二十多年投研沉淀,鹏华基金在主动权益基金管理方面经验丰厚,目前管理的资产规模超过8000亿元。 在一家有着优秀主动权益投资基因的基金公司,以及一位经验丰富能力出众的基金经理的管理下,资深老将的新作品或许值得期待。 (文章来源:晓资管) 双重福利 · 留言有礼 活动时间:5月31日-6月2日 活动奖品:20份50元京东卡 参与方式: 【福利1】写下对你关于基金经理伍旋投资理念的一个问题,点击文末右下角的“在看”并写下你的留言,我们将在留言中抽取5名幸运粉丝送出5张50元京东卡。 【福利2】如果“在看”数超过100,我们会追加送出5张50元京东卡,“在看”数超过200,继续追加10张50元京东卡! 1. 我们将通过私信的方式通知中奖粉丝,如未收到奖品请私信联系我们;2. 奖品将于活动结束后7个工作日内发放完毕;3. 本活动最终解释权归鹏华基金所有。 宣传推介材料风险揭示书如下,请滑动了解 尊敬的投资者:
