转载自:基金之道

内容提要

基金经理基本信息。李耀柱先生,中山大学工学硕士,香港科技大学金融数学与统计硕士,具有11年证券从业经验。2010年毕业后即加入广发基金,先后经过交易员、行业研究员、基金经理助理、基金经理等不同岗位的历练,现任广发基金国际业务部负责人。在行业研究员阶段,主要研究海外科技股和互联网行业。2015年12月开始管理QDII指数产品,2016年开始管理主动权益型基金,历任管理基金21只,在任管理基金7只,是一位拥有丰富经验的基金经理。

基金经理投资业绩。李耀柱先生在广发沪港深新起点A任职期间,长期超额收益优秀,风险调整收益高,相对于恒生指数超额收益明显,体现了基金经理优秀的港股投资能力。该产品在市场指数上涨时更具弹性,在恒生指数涨幅明显的2017年和2019年,广发沪港深新起点A业绩优异,在同类可比公募基金中排名第1。注:同类可比基金为,2016年11月2日以前成立的、2017Q1-2021Q1期间季报平均权益仓位在60%以上、且70%以上权益仓位投资港股的主动管理基金,共计9只。

基金经理A股投资风格。仓位管理层面,呈现高仓位、仓位波动小的特征;行业和板块集中度高,其中TMT板块属于核心配置;持股风格上,具有显著的成长风格偏好,对估值容忍度较高;持股行为上,集中度高,换手率较低,抱团程度低。

基金经理港股投资风格。与A股市场类似的特征包括:高仓位运作,淡化择时;行业集中度高;核心行业偏好成长性强的信息技术行业。除此之外,与A股投资风格存在差异的地方在于,基金经理在港股的投资不集中于单一赛道,可选消费、医疗保健2个行业也是基金经理绝对配置比例持续较高的行业。

基金经理投资能力。尽管所管组合仓位变动小,但大多数情况下,基金经理对仓位的调整具有正向贡献;选股alpha上,无论在A股还是港股,大多数时间具有正向alpha且alpha稳定。A股市场,组合配置的核心板块TMT中的每个细分行业,基金经理的超额收益均有较好表现。港股市场中的核心行业信息技术、医疗保健、可选消费中,超额收益的季度胜率均在75%以上。

团队介绍。李耀柱先生现任广发基金国际业务部负责人。广发基金培育了多层次的人才梯队,构建了一体化的投资体系和团队协同作战的合作模式,这些均为广发基金海外投资提供了可靠、可持续发展的源动力。凭借长期领先的业绩表现,自2014年以来,广发基金海外投资团队连续7年获得三大证券报颁发的权威奖项。

风险提示:1)本文根据公开数据和评价指标计算,不作为对未来走势的判断和投资建议;2)作为主动权益类产品,基金的业绩表现与基金经理紧密相关,需要关注基金经理变动对业绩的影响;3)基金经理行业集中度、个股集中度较高,且主要投向高波动的科技类板块,业绩波动或较高;4)本文结论通过公开数据分析所得,存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性;5)基金经理公开业绩较短,各项投资能力仍有待检验。

1.  基金经理

1. 1 基金经理基本信息

李耀柱先生,中山大学工学硕士,香港科技大学金融数学与统计硕士,具有11年证券从业经验。2010年毕业后即加入广发基金,一开始做了4年交易员,然后进入到国际业务部担任行业研究员,研究海外科技股和互联网企业。2015年12月,李耀柱先生开始管理QDII指数产品,2016年开始管理主动权益型基金,历任管理基金21只,在任管理基金7只,是一位拥有丰富经验的基金经理。

目前李耀柱先生在管的7只产品中,有4只产品的任职日期在2020年10月以前,这4只产品均为可投港股的主动权益基金。根据2020年年报,广发沪港深新起点A、广发港股通成长精选A的持股市值中,港股投资市值分别占比98.1%、86.2%;广发科技动力的港股占比也有42.8%。

根据Wind统计,管理的7只产品中,基金经理任职时间最长的广发沪港深新起点A累计收益同类排名前50%(截至2021/4/30,普通股票型基金);管理时间较长的广发科技动力,任职以来收益率在同类基金中排名前40%(截至2021/4/30,普通股票型基金)。

总体来看,基金经理管理经验丰富,在科技股和互联网行业有深厚积累,而且同时覆盖A股和港股市场。

1. 2 投资框架

投资价值观:时间是人类最大的财富,投资要与优秀企业共同成长

李耀柱先生认为,企业的成长需要时间,投资收益的实现,同样需要时间才能达成。真正的价值投资,就是通过陪伴优秀企业成长,让优秀企业为持有人带来良好的中长期回报。

投资方法论:自上而下和自下而上相结合 ,以全球视野寻找有持续进化能力的上市公司

在自上而下方面,李耀柱先生强调从全球产业趋势中寻找投资机会。以全球视野进行产业比较和产业趋势分析,规避周期在高位或者行业景气度向下的行业,在那些具有长期发展情景的产业链中寻找中长期优质标的。李耀柱先生认为,通过全球产业比较的角度,能够更全面地去衡量优质公司在全球的稀缺性,更容易理解优质公司的资产定价。

在自下而上部分,李耀柱先生关注的是企业的长期进化能力。具体来看,他会关注企业经营环境、生意的本质、人才管理。生意的本质和经营环境能反映出企业的商业模式、竞争格局,是公司研究中非常重要的一点。至于企业经营的人才管理,他认为有长期成长能力团队的公司具有持续成长能力。

此外,李耀柱先生也注重风险控制。在其看来,投资的风险并不仅仅来自市场自身的波动,更是取决于投资人是否对优秀公司进行了深度研究。为此,在李耀柱先生的投资框架中,公司的基本面放在第一位。只有对基本面有足够信心,才能忍受股价的波动。

大类资产配置:投资的重点不是选择市场,而是选择个股

李耀柱先生表示,他会结合经济周期对资产进行配置,并对股票资产的仓位进行一定的调整。但是,这种仓位的调整不会很频繁,最近三年,对仓位大幅调整的时间并不多。

李耀柱先生所管组合的投资范围横跨港股、A股和美股三大市场,面对不同的市场,李耀柱先生认为投资的重点并不是选择市场,而是选择个股,他的策略是专注挖掘优秀的公司。他认为,市场风格和偏好的差异都是短期因素,投资的共性是不变的:长期持有优秀公司,通过企业的持续成长来获取超额收益。

行业配置:注重成长性,主要在消费、科技、医药等方向选股

在行业配置方面,李耀柱先生注重企业的成长性,主要在消费、科技、医药等方向选股,涵盖多个行业机会,例如消费不仅涵盖传统必需消费品和可选消费品,还包括教育、医疗、服务、互联网等。

对于科技行业,李耀柱先生认为会持续有新型的公司涌现出来,具有较好的成长性。而消费行业,他认为中国产品品牌化的趋势刚开始,随着时间的推移,这些产品品牌的价值会提升,这些上市公司的市场份额和品牌知名度也有望进一步提升。至于医药,李耀柱先生认为,受益于中国的工程师红利以及医药行业的国际化,医药产业蕴含了丰富的投资机会。这三个领域是李耀柱先生重点关注的投资和研究方向。

个股选择:价值成长风格,关注企业组织架构,注重企业管理质量

在投资风格方面,李耀柱先生将自己的风格定义为价值成长类风格,即在持续增长的行业中寻找盈利能力比较强、盈利质量比较高的公司进行长期投资。高盈利能力对应的是高壁垒和定价权,他更愿意去选择市场中增长确定性比较强、市场认可度比较高的白马股。

李耀柱先生认为,一家企业能否长期维持高ROE,和企业管理有着密切的关系。一个公司是否有足够强大的组织架构,是否能吸引到优秀的人才,与企业的成长也有很大关系。

基于此,李耀柱先生极为关注企业管理,比如研究医药行业,他不仅会关注药品的研发和销售,以此作为对医药公司中长期成长目标的判断,在此基础上,他还会加上对公司组织架构的研究。因为企业组织架构会直接影响到企业的战略制定、各部门之间的协作分工等,如果公司具备先进的组织架构,具有更高的管理效率,跟随者将很难超越,这也是国内外的新药巨头有持续创新能力的原因,并且成长速度比小药企更快。

在估值方面,李耀柱先生认为估值重要,但投资不能以单一的维度来看估值的高低,最终还是要看公司的质量和成长性。对他来说,估值修复的吸引力,并不如买企业的长期成长。

估值的高低是一种静态的表象,核心是高估值是否代表未来的产业趋势变化,企业能否以持续的高成长消化估值。如果当前的高估值,通过未来的成长能变成较低的估值,那么当前的估值并不是真正意义上的高估值;相反,如果当前的低估值企业未来不再增长,是受损于经济转型的传统行业,那么未来就可能变成了一个高估值公司。对于科技、新消费和医药领域的高成长公司,李耀柱先生发现这些企业的盈利曲线是非线性的,当某种技术或者商业模式打通之后,盈利能力可能会出现指数级的快速提升。

2.  基金经理投资业绩

在任管理的7只产品中,任职时间最长的两只基金为广发沪港深新起点A(002121)和广发科技动力(005777),前者任职时间为2016.11.09,后者为2018.05.31。因此,下面我们以这两只任职时间比较长的产品为例,展示基金管理人的投资业绩。

2.1  广发沪港深新起点A

广发沪港深新起点A成立于2016年11月2日,是广发基金旗下的一只主动股票开放型基金。业绩比较基准为“沪深300指数收益率*45%+人民币计价的恒生指数收益率*45%+中证全债指数收益率*10%”。

根据Wind数据,基金经理李耀柱先生于2016年11月9日任职,去除三个月建仓期,自2017年2月初截止2021年4月底,产品累计收益115.6%,超越业绩基准(35.9%)79.8%,超越恒生指数91.8%。产品当前规模(截止2021Q1)87.0亿元。

由于基金经理在任职期间各季报披露的股票仓位始终保持在80%以上,且港股投资占股票市值的比例绝大部分季报均保持在70%以上,因此我们将2016年11月2日以前成立的、2017Q1-2021Q1期间季报平均权益仓位在60%以上,且70%以上权益仓位投资港股的主动管理基金作为广发沪港深新起点A的可比公募基金样本,称之为其同类基金。满足条件的同类基金共计9只。

从业绩数据来看,李耀柱先生在广发沪港深新起点A任职期间,业绩弹性好;长期超额收益优秀,风险调整收益高,相对于恒生指数超额收益明显,体现了基金经理优秀的港股投资能力。

从收益指标看,自2017年2月至2021年4月4年多时间里,产品实现了115.6%的收益率,远超恒生指数(23.9%),在同期可比公募基金中排名第1。从风险调整收益来看,无论是信息比还是收益回撤比,都领先可比公募基金,位列第1。

分阶段来看,产品在市场指数上涨时更具弹性。一方面,在恒生指数涨幅明显的2017年和2019年,广发沪港深新起点A业绩优异,在同类可比公募基金中排名第1。另一方面,我们使用恒生指数作为市场指数,按照日收益率分别计算基金与市场指数在市场上涨期间的日均收益,并计算其比例,称之为“上涨捕获比例”。截至2021年4月底,基金经理任职以来的上涨捕获比率为108.5%,超过100%,也高于同类可比公募基金。

2.2  广发科技动力

广发科技动力成立于2018年5月31日,是广发基金旗下一只主动股票开放型基金。业绩比较基准为“中证800指数收益率*60%+人民币计价的恒生综合指数收益率*20%+中证全债指数收益率*20%”。自成立以来(去除三个月建仓期),截止2021年4月底,产品累计收益118.9%,在2年多的时间内超越业绩基准(37.4%)81.5%。截止2021Q1,产品规模34.4亿元。

自基金经理李耀柱先生任职以来,广发科技动力长期超额收益优异,风险控制能力处于同类居中水平。从收益指标看,自2018年8月底至2021年4月底,产品年化收益34.2%,相对于业绩比较基准和中证800指数的超额收益明显,年超额分别为21.5%、18.0%。从风险指标看,年化波动率和最大回撤均处于同类居中水平。

分阶段来看,广发科技动力在市场指数上涨时更具弹性,市场指数下跌时相对稳健。我们使用中证800作为市场指数,按照日收益率分别计算基金与市场指数在市场上涨/下跌期间的日均收益,并计算其比例,分别称之为“上涨捕获比例”和“下跌捕获比例”。截至2021年4月底,基金经理任职以来的上涨捕获比率为104.5%,下跌捕获比率为92.1%。

从不同时间区间的收益表现来看,广发科技动力在近1年/2年的时间窗口下,均跑赢中证800指数和业绩比较基准,超额收益表现优异。

3. 基金经理投资风格

基金经理管理产品涉及到A股以及港股产品,我们分别分析基金经理在A股以及港股两个市场的投资风格。

广发科技动力的A股投资部份占股票市值比例始终高于50%,我们以这个产品为代表,分析基金经理的A股投资风格;广发沪港深新起点A长期以来港股投资占股票市值比例都高于70%,我们以其为代表分析港股投资风格。

3.1  基金经理A股投资风格

下文主要以基金经理的代表产品广发科技动力作为案例进行分析,分别考察基金经理的仓位管理、行业配置以及风格偏好和持股行为。

3.1.1  仓位管理

统计基金2018年以来的股票仓位,以及相对同期同类产品平均的情况。产品成立以及建仓期之后,基本保持高仓位运作,股票仓位始终保持在产品基准80%之上,且大多数时间高于同类产品平均。我们认为,基金经理较少进行仓位调整,淡化择时。

 3.1.2  行业行为

行业集中度(前5大行业的权重之和)

根据基金中报和年报中的全部A股持仓,计算所属中信一级行业的权重,对排名前5的行业求和,代表行业集中度,观察基金经理在行业上是分散投资还是重配某些行业。

自基金成立以来,行业集中度始终保持在70%以上,2019年年报之后更是维持在80%以上。而且,持仓基本集中在TMT板块的几个细分行业,这与产品的定位——科技类基金相符。

细分行业权重分布

根据中报和年报的全部持仓数据,进一步分析广发科技动力的A股行业权重变化。

自基金成立以来,广发科技动力的持仓集中在TMT板块。尤其是2019年以来,权重基本在70%以上,而TMT板块的成长性又较为突出。因此,在行业维度上,我们判断,基金经理主要在成长性显著的行业中进行投资。

如下图所示,在上游周期、中游制造、大消费、TMT、金融地产等五大板块中,基金经理很少配置金融地产行业,周期行业的配置权重也较低。我们认为,基金经理对于传统行业的配置偏好低、长期重配TMT行业的行为,体现出对板块成长性的要求。

进一步考察细分行业权重变化可以发现,在重配TMT板块的情况下,基金经理会在细分行业,如电子和计算机行业之间进行一定切换。2018年,计算机的配置权重更高,但2019年电子的配置显著高于计算机;2020年中报时,两个行业的权重基本接近,但截止2020年年报数据,电子行业权重再次显著高于计算机行业。

2019-2020年,一方面国家政策鼓励芯片行业的发展,另一方面国内市场经历了外围市场带来的各种短期事件冲击。我们认为,在这种背景下,广发科技动力在TMT板块细分行业间的调整,体现出基金经理能够横向对比板块内不同子行业的短期趋势,并予以把握。这种应对能力,需要长期深耕于该行业的基金经理才能具备。

3.1.3  风格偏好

根据基金招募说明书,在股票投资策略上,基金经理力图对公司及行业所处的基本面进行深入分析和把握,自下而上地精选以科研技术为核心驱动力的行业及个股构建投资组合。可见,基金经理不是在全市场选股,而是在科技动力主题中精选个股。

具体来看,“科技动力”主题相关行业主要包括以下三个层面:一是电子信息传媒(TMT)产业中具备核心技术竞争优势和研发潜力,未来可能持续增长的企业;二是其他新兴行业内科学技术在价值链中占据主导地位、并依靠科学技术迅速成长的企业,其中新兴行业包括但不限于新能源、新材料、生物科技、医疗保健、节能环保、智能家居、高端制造等;三是传统行业内通过科学技术的投入和研发实现转型升级的企业。

根据基金中报和年报披露的所持A股,统计其持股组合各个因子值在全市场的分位点,以此来考察基金持股市值、估值的偏好。在计算个股因子分位点时,均按升序排列,即分位点越高,因子暴露越大;分位点高于50%,表示因子暴露高于全A个股的中位数。

市值方面,基金经理更偏好大市值个股,持仓市值加权的市值分位点在90%左右,持有A股的市值水平与同类中位数大致持平。估值方面,基金经理的容忍度相对较高。近2年持仓市值加权的PE(TTM)分位点在70%左右,明显高于同类基金的中位数。

另外,我们采用Sharpe模型对基金风格展开分析,Sharpe模型是基于净值的归因模型,依据资产风格进行多元线性回归,以最小化残差平方和为目标,得到基金在各资产风格上的近似比例。分析时间频率为日度,时间窗口为滚动向前60个交易日。

整体来看,基金风格偏好成长,对市值则无明显偏好。2019年偏好大盘成长和中盘成长,2020年偏好中盘成长,2021年则偏好小盘成长和大盘成长。结合持仓分析和归因结果,我们认为,基金经理为成长型投资选手。

3.1.4  持股行为

持股集中度高

广发科技动力持股集中度(前十大重仓股的持股市值占比)高,自2019年开始,前十大重仓股的占比基本维持在60%以上,高于同类基金的平均水平51.9%,属于同类基金中集中度最高的30%基金。从变动趋势来看,基金持股集中度近两年逐步提升,截止2021Q1,前十大重仓股占比74%。

换手率较低

广发科技动力的换手率处于较低水平,从过去4期的数据来看,换手率明显低于主动股票型基金的平均水平。

抱团行为不明显

考察基金经理在公司内部和其他基金经理持仓的重合度。抱团比例越高,说明持仓和其他基金经理持仓的重合度越高。抱团程度的考察,采用基金经理管理的所有产品的A股持仓。如果某只股票比例为10%,代表同公司内,有10%的基金经理也持有该股票。对基金经理所有持仓的个股抱团值进行平均,得到基金经理的抱团指标。

由下图可见,2019年之前,基金经理的持股抱团行为随有所波动,但无明显规律。2019年之后,抱团程度维持在10%-15%区间。我们认为,整体而言,基金经理在公司内没有显著的抱团行为。

3.1.5  A股投资风格小结

综上所述,我们认为,基金经理的A股投资风格可以归纳为:高仓位运作,淡化择时;行业和板块集中度高,其中TMT板块属于核心配置;持股具有显著的成长风格偏好,对估值容忍度较高;持股集中度高,换手率较低,抱团程度低。

3.2  基金经理港股投资风格

本节以广发沪港深新起点A为例,分析基金经理的港股投资风格。

3.2.1  仓位管理

2017年以来,广发沪港深新起点A各季报中披露的权益仓位最低值为86.75%,最高值为92.87%,变动区间小,围绕基准的权益仓位(90%)附近波动。我们认为,基金经理在A股与港股上的仓位管理行为较为一致,即,保持高仓位运作,调整幅度小。

3.2.2  行业行为

下文采用Wind一级行业对沪港深新起点A的行业行为进行分析。

行业集中度(前3的行业权重之和)

下图展示了沪港深新起点A历史各期持仓排名前3的行业权重之和,绝大部分时间上,均超过50%。这一特征与基金经理的A股行业行为一致,即,行业集中度高。而且,近2年,行业集中度进一步上升。

细分行业权重变化

下图展示的是沪港深新起点A历史各期的行业权重变化。从中可见,除信息技术板块外,基金经理在可选消费、医疗保健、材料3个行业上的权重也较高,早期还曾重配过金融行业。因此,我们认为,和A股市场相比,在港股市场上,基金经理的行业配置较为分散。但TMT板块仍然属于基金经理核心能力圈,无论在A股还是港股中,权重均很高。例如,信息技术行业的权重长期处于前2位。

历史上重配行业清单

进一步统计广发沪港深新起点A历史上权重超过10%的行业,可以发现,基金经理在港股市场上的核心行业主要为信息技术、可选消费与医疗保健。此外,传统行业如金融、房地产和公用事业早期都进入过重仓清单。这一点与基金经理在投资A股时,TMT一枝独秀有所不同。

相对同类产品的行业配置差异

我们进一步计算了广发沪港深新起点A在行业配置上,相对港股投资比例较高的同类可比产品的平均水平,存在什么样的差异。如下图所示,基金经理始终超配信息技术行业,且平均超配比例在所有行业中排名第一,其次是材料和可选消费行业。

 3.2.3  港股投资风格小结

综上所述,我们认为,基金经理的港股投资风格与A股既有相似,又有不同。相似之处体现在以下几个方面:高仓位运作,淡化择时;行业集中度高;核心行业偏向成长性强的信息技术。不同之处在于,基金经理在投资港股的过程中,行业选择相对分散,可选消费、医疗保健是除信息技术外,绝对配置比例较高的2个行业。此外,和同类平均相比,可选消费和材料则属于基金经理超配比例较高的行业。

4. 基金经理投资能力浅析

4.1  仓位管理

我们在前文的分析中发现,基金经理在管理产品时通常会保持较高的仓位,但偶尔也会出现小幅的仓位调整。下面我们就以广发科技动力为例,考察这些小幅调整对业绩的影响,以此分析基金经理的仓位管理能力。具体指标为,(当期权益资产仓位-上期权益资产仓位)*(当期权益资产涨幅-基准指数涨幅)。

由下表可见,虽然择时产生的影响很小,但大部分时点上,基金经理所做出的仓位变动,都能贡献正向收益。

4.2  选股Alpha

A股行业内选股Alpha

为综合考察基金经理在A股上的行业内选股alpha,我们将基金经理管理的所有产品中的A股重仓股进行汇总,考察每个季度相对行业指数的超额收益均值。

从上图中各个行业内的平均选股alpha来看,在基金经理涉足的行业中,绝大部分都存在正向alpha。我们认为,对于A股市场,除建材、公用事业外,基金经理在选股上没有显著的行业短板。

进一步计算每个行业内,选股alpha的历史变动情况,结果如下图所示。整体来看,基金经理的选股能力较为稳定,大部分时期和大部分行业中,都具有正向alpha。特别地,在基金经理的核心板块TMT中,大部分时间上的选股alpha都在10%以上。此外,在大消费行业的很多细分行业中,基金经理的选股alpha同样出色。尤其是医药和食品饮料两个细分行业,选股alpha的胜率很高。

港股行业内选股Alpha

下面,我们以基金经理的两只代表产品——广发科技动力和广发沪港深新起点A的历史港股重仓股为分析对象,计算它们相对基准——恒生综指的超额收益,以此考察基金经理在港股上的选股alpha。

从下表中每个季度的平均超额收益来看,基金经理在港股市场上的选股alpha相当出色,稳定性也很高。2018年以来,仅由2个季度没有获取正向alpha,季度平均alpha为10%。

进一步考察基金经理的港股重仓股中,每个行业的股票相对恒生指数的超额收益。由下图可见,相比科技、医疗、消费等行业,基金经理在传统行业(能源、工业、金融、地产)中的选股alpha略低。但整体而言,在所有一级行业分类中,季度平均选股alpha均大于零。

下图统计了港股的不同行业重仓股相对恒生综指超额收益的季度胜率。基金经理在每个行业上的选股alpha的胜率均超过50%,其中,核心行业——信息技术、医疗保健、可选消费上,基金经理选股alpha的季度胜率更是超过75%。

综上所述,我们认为,无论是A股还是港股,李耀柱先生都有着很强的选股能力。具体表现为,重仓股相对基准的超额收益稳定而显著,且不存在特别明显的行业短板。

5.团队介绍

李耀柱先生现任广发基金国际业务部负责人。广发基金培育了多层次的人才梯队,构建了一体化的投研体系、协同作战的团队合作模式,这些均为广发基金海外投资提供了可靠、可持续发展的源动力。

布局完善、策略多元,连续7年获得三大证券报权威奖项。

海外投资是广发基金多元投资版图中的前沿阵地。广发基金成立于2003年,总部位于广州。借助和香港地理位置接近的优势,广发基金在2007年成立国际业务部,2010年12月,在香港成立全资子公司——广发国际资产管理有限公司。自此,广发基金国际业务形成高效协同、海内外投研一体化的联动布局。

广发基金海外业务布局现已相对完善,公募产品包括主动权益基金、被动指数基金、境外债券基金等各大类型,其中港股系列主动权益产品策略尤为丰富多元,包括港股通价值、港股通成长、港股通灵活配置、全球配置等,为布局港股的投资者提供了更细分、更个性化的选择。

凭借长期领先的业绩表现,自2014年以来,广发基金海外投资团队连续7年获得三大证券报权威奖项,其中4次荣获《中国证券报》授予的“海外投资金牛基金公司”奖,3次获得《上海证券报》授予“金基金·海外投资回报基金公司”奖,连续4次获评《证券时报》“海外投资明星团队奖”。

全球视野、本土研究、一体化的团队作战模式。

体系化的投资框架和理念、一体化的团队作战模式,不断锤炼“长期主义践行者”的核心竞争力,为广发基金实现可持续的超额收益提供了坚实的基础。

经过14年的融合、积淀,广发基金海外投资团队树立了共同的投资理念——“专注、坚持、长期”,即专注对优秀上市公司进行深度研究,加深对行业和个股的理解,形成长期积累;坚持对海外科技公司进行研究,深入研究港股、美股中的优秀公司;坚持长期投资,通过陪伴优秀企业成长来持续创造超额收益。

基于一体化的作战模式,将境内外的投研资源充分融合,广发基金海外投资团队形成了“全球视野、本土研究”的独特优势。“全球视野”体现为海外研究小组借鉴QFII的研究方法论,站在全球产业链的角度分析行业和企业的长期价值。同时,国内研究团队提供基本面支持,具有本土化研究思维,能够及时掌握宏观经济、行业景气度和公司基本面的变化。

6.总结

李耀柱先生,现任广发基金国际业务部负责人。2015年12月开始管理QDII指数产品,2016年开始管理主动权益型基金,历任管理基金21只,在任管理基金7只,是一位拥有丰富经验的基金经理。

李耀柱先生管理的产品涵盖A股与港股,综合对比他在两个市场的投资风格,我们认为,共同点包括:高仓位运作,淡化择时;行业和板块集中度高,其中TMT板块属于核心配置。

我们认为,在A股市场上,李耀柱先生的投资特征可以概括为:选股方面具有显著的成长风格偏好,对估值容忍度较高;持股集中度高,换手率较低,抱团程度低。并且,能够在核心板块TMT中横向对比不同子行业的短期趋势,灵活地进行切换,体现出对行业较为深刻的理解。

进一步深入剖析港股市场与A股市场的投资风格差异,我们发现,李耀柱先生在港股市场上的行业配置相对分散,除信息技术行业外,可选消费、医疗保健也是绝对配置比例较高的行业。此外,可选消费和材料则属于基金经理超配比例较高的行业。

通过分析持有股票和对应行业的收益水平,我们认为,李耀柱先生投资能力的一大突出表现是,具有非常出色的选股alpha。无论是A股还是港股市场,大部分时间、大部分重点配置的行业上,均具有正向alpha,且稳定性高。

7.风险提示

1)本文根据公开数据和评价指标计算,不作为对未来走势的判断和投资建议;2)作为主动权益类产品,基金的业绩表现与基金经理紧密相关,需要关注基金经理变动对业绩的影响;3)基金经理行业集中度、个股集中度较高,且主要投向高波动的科技类板块,业绩波动或较高;4)本文结论通过公开数据分析所得,存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性;5)基金经理公开业绩较短,各项投资能力仍有待检验。