近期市场呈现震荡，大类资产轮动轨迹模糊，风格切换速度加快。面对不确定性，如何在行业轮动中运筹帷幄，控制投资组合的均衡性尤为重要。要保持组合投资风格稳定性和行业配置的均衡性，就需要站在更长周期维度，挖掘长期市场空间巨大、盈利稳定持续的优秀公司。

3月24日至4月7日，东方红资产管理发行一只权益类开放式基金——东方红远见价值混合型证券投资基金（010714），该基金拟任基金经理周杨是东方红自主培养的优秀人才，具有7年证券从业经验，擅长利用概率思维把握长期确定性的投资机遇，立足于价值投资进行均衡组合配置，。

周杨2013年上海交大硕士毕业后加入东方红资产管理，曾任权益研究部研究员、高级研究员、资深研究员。自2019年06月至今任东方红睿华沪港深灵活配置混合型证券投资基金（LOF）的基金经理、2020年11月至今任东方红沪港深灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

组合均衡：从一维到多维的跃进

对于市场热捧的主题和热点，周杨能够理性地洞察短期波动背后的原因，坚守能力圈内的优质标的，把握中长期超额收益。总体而言，周杨的投资理念可以总结为：基于价值投资的均衡、围绕概率体系的延展。

投资组合持有不同的行业是一种均衡，周杨认为构建组合有更深层次的均衡，即使是在不同行业的公司，也可能会存在相关性。结合基本面与股价，周杨对组合均衡和相关性有三个层面的理解。

第一层是表层的相关性，主要体现为行业分类。同一个行业里面的公司之间具有比较强的正相关，比如同为工程机械公司或者同为白酒公司等。

第二层是产业和公司经济特征上的相关性，来源于相关行业的对比。举例而言，2018年部分消费类或家电类公司股价出现大幅下跌，但一些机械工程公司股价基本没有下跌。逻辑在于2018年贸易战造成经济形势下行，消费或家电类公司的表现与经济形势呈现正相关，但国家通常会加大基建投入作为对冲，所以基建行业呈现负相关关系。在周杨看来，当真正找到行业运行脉络之间的关联或负关联的时候，就能实现较深层次的均衡。

第三层是多维的相关性，来源于全市场的对比。周杨认为，均衡理念还可以延伸到市场所提供的价格。比如作为全市场的基金经理，需要对比的不只是制造行业内的公司，甚至应当对比制造业公司和消费类公司等等，否则就无法进行全市场组合。回到价值投资的框架，即幸运的行业，能干的公司，合理的估值，实际上要对比的主要是第三个要素，即价格。在具体的组合配置中，当组合标的的估值梯队发生变化时，应当基于价格维度重新进行均衡配置。

为了实现组合上的均衡，周杨不会局限于单一维度的指标进行评判，而是围绕行业本质、公司特质、公司基本面、研发投入、商业模式、客户属性、产品根源等维度，搭建二维甚至三维的立体化模型，再将相应的股票映射到模型中，最终体现为不同的仓位水平。在他看来，搭建组合就如同搭积木或者建房子一样，评价模型越立体，组合的稳定性越强，可延展性也越强。

围绕概率体系进行延展

市场充斥着不确定性，应对不确定性、把握确定性，是周杨对于投资概率体系的理解。他认为，市场的演绎大多来源于对确定性的追逐，例如我们所熟悉的抱团股，实际上是市场上对于确定性的追逐，导致只有少数头部公司被关注。而在周杨看来，思维模型系统性、合理性及输出的稳定性至关重要。

在构建组合的过程中，周杨认为应当重点关注两类确定性标的，第一种是具有很强确定性的标的，公司治理和行业周期都很好、但估值相对比较贵的公司；第二种是具有接近一类的确定性，质地比较好、估值便宜的公司。在组合配置中，周杨会根据市场分化情况，调整两类标的在组合中的占比。

在选股逻辑上，周杨主要关注三方面预期差：行业预期差、公司预期差、行业与公司的配比预期差。特别是在行业与公司的配比预期差，他更关注对于公司的深入研究，自下而上精选好公司。“有些人在选股时对于公司的研究占比较低，而对于行业的研究占比较高，这其中形成了巨大的认知差，而我会重点考察公司质地，例如竞争格局、长期空间、盈利情况，管理层治理等各方面指标，动态跟踪企业基本面变化和估值的安全边际。”

在持有时间上，基于价值投资，周杨更多地是以2-3年维度去持有公司。“股市短期是投票器，长期是称重器”，股票短期波动更多由市场因素决定的，能够把握的确定性很低。 无论是从公司产业发展逻辑、股票投资的思路还是公司投资文化，都应该从长期视角去评判。

寻找制造业中的预期差

周杨自2013年从上海交通大学硕士毕业后即加入东方红资产管理，从研究机械行业开始，之后逐渐拓展至轻工、汽车和制造行业，自2019年6月开始担任基金经理。

周杨深耕机械行业，他认为对于机械行业而言，既有周期属性，又有消费属性。有些子行业是半周期属性，也有强周期属性。在研究机械行业的过程中，周杨慢慢熟悉各类行业的属性，逐渐从机械行业研究衍生至制造、消费、周期类行业研究。

在研究制造行业时，长期预期差是周杨保持重点关注的核心原因。

第一，在行业的预期差上，周杨认为，挖掘机和重卡所处的基建行业并非完全是周期性行业，在该行业稳定后，会呈现类似偏消费的属性，因此这个行业内的优秀公司的竞争格局有望好于部分消费行业公司。对于行业所处阶段，可以将基建行业公司概括为两类，第一种是生产工具阶段，更加阶段性，周期性，市场无法给予高估值，公司也未体现出明显竞争力。第二种是进入更新阶段，市场进入稳定期，已经形成稳定的需求。

周杨表示：“我们应当结构化地看待国内制造业，许多工程机械企业近年的研发投入都在几十亿水平，代表着其已经进入了一个新的阶段，更像一个青壮年，这种发展是不可逆的，非周期的。”

第二，通过国内外对比发现，中国制造业具有显著的成本优势和发展空间。比如，美国重卡平均价格是中国两倍以上，其中核心部件差别不大，反而更多是驾驶室的差距。发达国家的重卡，非常重视驾驶位舒适度、外观美观度，相比之下国内重卡还有很大的升级空间。

东方红远见价值混合基金（010714）正在发行，拟任基金经理周杨以概率思维为底层框架，以行业均衡为组合核心，以把握更高确定性的投资机会为战略目标。周杨致力于全行业的横纵对比，悉心洞察产业发展逻辑，选取高性价比的优秀公司，力争为投资者带来中长期稳健收益。

风险提示：本基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。投资本基金可能面临的风险有：系统性与非系统性风险，流动性风险，操作风险，信用风险，技术风险，投资于资产支持证券而可能面临与基础资产相关的风险，投资港股及科创板股票而因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的风险，投资存托凭证面临的与存托凭证的境外基础证券、境外基础证券的发行人及境内外交易机制相关的风险等特有风险。基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告，根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。