尊敬的各位投资者：

大家好！感谢大家过去对鹏华固收团队及对我们债基产品的大力支持，近期债市迎来短期的震荡调整，市场上对债市的观点也存在一些分歧，投资者面对债市波动可能有些担忧。借此机会，想和大家沟通一下最新对债市的思考和观点。

从短期来看，五月份以来，债券市场的短期调整主要面临两方面的承压，同时叠加市场上一定的技术性调整。一方面承压主要来自今年疫情爆发以来，从2月份初到4月份来自央行货币政策的发力影响，债市整体表现相对偏强的走势。进入5-6月份以来，政策端从发力货币政策将转为进入财政政策发力的阶段，例如5月份新增一万亿的地方债密集发行，造成债市短期供给的大幅增长，从而为债券市场带来一定的承压。因此，第一个因素大概就是短期利率债大量发行对债市造成的压力。第二个因素来自海外疫情的改善影响，市场对经济悲观情绪有所修复。海外疫情大致在4-5月份越过疫情最困难的高峰期，市场对于经济改善的预期和信心边际上不会进一步弱化，此外随着国内复工复产的正常推进，多重因素叠加使得国内债市进一步承压。

我们认为，近期这一轮债市的调整属于正常的技术性调整。回顾过去一轮的债市上涨行情差不多从2019年10月底开始，持续至今年4月份中下旬。根据历史经验，从历史上区间行情这个角度来看，这一轮单边上涨已经历较长时间，一定程度会面临上涨之后的回踩压力。同时近期叠加全国两会的时间窗口期，市场对中央对经济增长目标及货币政策等方面的定调有所分歧，部分获利盘选择提前兑现收益获利了结，从交易层面也对债市造成一定冲击。

但是，站在中长期的角度，从趋势上看，整个债市或许仍然处于一个牛市周期的中间过程。首先，今年以来受疫情影响，货币政策短期内得到充分发力，在进入5-7月份这段时间，随着财政政策的进一步发力，整体债市可能短期面临压力。不过，财政政策的发力持续性仍有待观察，利率债的大规模密集超量发行也不是长期可持续的状态。因此，我们认为，短期财政政策发力对债市调整的影响更多是时点性的因素，可能并非具有趋势性的因素。其次，随着防疫常态化，新冠疫情对国家经济形成偏中长期的影响，短期财政政策并不一定能够完全对冲疫情对经济造成的负面影响，比如消费和外贸的实际下滑缺口短期内难以快速消除。因此，从中长期角度来看，国内经济还是会面临不小的压力，可能还会有更多相应的货币政策和财政政策来对冲，因此整体还是相对比较利好债市的表现。如果这一轮债市得到较为合理充分的短期调整，这不失为介入债市投资的较好机会。此外，从国内外债券收益率的利差对比来看，目前中美的十年期国债收益率相差接近200BP，处于历史上利差非常宽的位置。无论从中美利差，还是中国相较其他欧日等负利率国家来看，中国国债收益率整体处于较高的收益水平。如果全球经济短期内无法呈现强劲复苏，那么全球其他国家的债券收益率较难出现大幅上行，在当下利差扩幅的情况下，国内债市吸引力提升，海外资金会进一步流入国内债券市场，通过把国内收益率买下去来消除这种非常宽的国内外利差状态。同时，随着QFII额度的逐步全面开放，此举也会有助于促进海外资金流入投资国内债券品种。因此，如果从全球各个国家国债收益率的横截面对比，国内债券收益率还是有很不错吸引优势。外资的介入会成为影响国内债市的重要力量。因此，以上三个因素主要我们中长期看好债市的逻辑。

近期面临债市的短暂调整期，对于新发债基的投资建仓可能反而会是不错的介入时机。通常来讲，在债市整体上涨的大趋势行情下如果遇到短期震荡的调整，更有机会选择性价比更高的券种。近期鹏华普利债券正在首发期间，对于组合的建仓策略，主要是两大方面，首先精选信用风险偏低，性价比较高的信用债作为底仓配置，以配置策略和票息策略力争稳健的绝对收益。恰逢目前债市短期经历调整有望迎来阶段性债券性价比较高的买入时点。此外，如果出现下一轮上涨的机会，也会在行情回调过程中适当介入一部分利率债，为下一轮上涨行情提前做好布局，增厚收益。我们会持续坚守“绝对收益”目标，灵活调整布局，力争为持有人争取长期稳健投资回报。

注：基金经理刘涛管理的鹏华丰融定开债，荣获第十七届中国基金业金牛奖“五年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。（中国证券报，2020年3月）