机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆

事件：公司发布2020半年报，报告期内实现营业收入15.35亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降14.16%，扣非后归母净利润1.58亿元，同比下降15.81%。

Q2业绩重回快速增长，应收减值损失加大侵蚀整体利润①上半年公司实现营收15.35亿元，同比增长9.73%；其中Q2收入10.74亿元，同比增长25.83%。Q2国内疫情得到有效控制，庞源塔机利用率快速提升，建筑施工产品租赁（主要庞源租赁）收入13.57亿元，同比增长13.03%，是公司上半年收入稳步增长的最大驱动力。②上半年公司实现归母净利润1.61亿元，同比减少14.16%；Q2归母净利润2.23亿元，同比增长33.94%，Q2经营业绩恢复明显，公司上半年整体利润略低于市场预期（预期个位数下滑），其中最主要原因系疫情影响回款，上半年应收账款增加30%至30.09亿元，同时应收坏账计提比例有所提升，报告期内公司应收账款减值损失达到7366万元，去年同期为4127万元，侵蚀了公司整体利润。

报告期内费用率较为平稳，Q2盈利水平较去年同期有所提升上半年公司毛利率/净利率分别为36.74%/10.49%，分别同比下降0.02/2.95个百分点，其中期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.17/-0.36/-0.38/+0.92个百分点表现较为平稳。Q2公司毛利率和净利率分别为44.46%和20.70%，分别同比提升2.50/1.23个百分点，在利用率有所下滑的不利局面下，公司Q2盈利水平较去年同期有所提升，我们认为主要原因是Q2订单的执行价格要优于去年。

庞源租赁在手订单充足，下半年业绩有望持续快速增长①报告期内，庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元，同比增长12.54%，截至报告期末，庞源租赁在手合同延续产值23.17亿，同比增长40.77%；统计庞源官网8月数据，2020年塔机租赁累计订单已经达28.42亿元。从塔机利用率看，7月最新利用率为72.9%，基本恢复到正常水平，我们预计公司下半年业绩持续快速提升，全年业绩快速增长确定性强。②中长期看，国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率仅3-4%，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的净利润分别为7.55亿、11.68亿、15.41亿，分别同比增长46.4%、54.8%、31.9%,当前股价对应动态PE分别为36.39倍、23.52倍、17.82倍。考虑到公司具有较好的成长性，未来两年业绩快速增长确定性较强，上调至“买入”评级。

风险提示：装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险。