Exness: 两大央行的不同剧本

过去一周，欧元的宏观环境发生了戏剧性的重塑，其走势的核心驱动力从欧洲自身的经济韧性，转向了由美国货币政策预期突变所引发的跨大西洋政策分歧。

欧元的未来路径，如今已不仅仅是关于欧洲的故事，而是更多地取决于这场愈发显著的央行政策博弈。

欧洲中央银行（ECB）在7月24日的会议上如市场普遍预期的那样，将其关键利率维持在2.0%不变。这一决定标志着欧洲央行进入了一个审慎的“观望期”，决策者们正仔细评估通胀稳定但增长脆弱的复杂局面。

然而，真正的市场引爆点来自大西洋彼岸。8月1日公布的美国非农就业报告（NFP）带来了巨大冲击。数据显示，7月份仅新增了73,000个就业岗位，远低于约110,000的市场普遍预期。更令人震惊的是，5月和6月的数据被大幅向下修正，累计抹去了先前报告的258,000个就业岗位，这描绘出一幅劳动力市场迅速降温的景象。同时，失业率也微升至4.2%。

这一系列疲软的数据彻底改变了市场对美联储（Federal Reserve）的政策预期。根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，市场对9月份降息的预期概率从报告发布前的约40%飙升至90%以上。

这一转变导致美元指数（DXY）承受巨大压力，10年期美国国债收益率应声下跌，为欧元兑美元（EUR/USD）汇率提供了强劲的顺风。

欧洲中央银行的微妙平衡术

尽管承认经济复苏脆弱，但他们尚未确信需要进一步的刺激措施。6月份协调消费价格指数（HICP）的最终读数恰好稳定在2.0%的目标水平，这为他们提供了暂停和评估的政策空间。

德国引擎显露生机

近期来自德国的数据带来了一丝谨慎的乐观情绪。6月份的Ifo商业景气指数攀升至近一年来的最高点，而7月份的ZEW经济景气指数也超出预期，达到了自2022年2月以来的峰值。此外，6月份的HCOB制造业采购经理人指数（PMI）初值也显示该行业正接近稳定。这些领先指标共同指向欧洲经济火车头的信心正在逐步修复。

但法国依然滞后

然而，这种复苏势头并非普遍现象。7月份的PMI最终数据显示，尽管德国和西班牙的经济活动在扩张，但法国的私营部门却进一步萎缩，成为拖累欧元区整体表现的主要因素。更令人担忧的是，作为经济的硬数据，德国6月份的工厂订单意外环比下降了1.0%，与调查数据所显示的乐观情绪形成鲜明对比，凸显了复苏的脆弱性。这种数据间的矛盾表明，尽管商业信心有所回暖，但转化为实际订单和产出的过程仍面临阻力。

欧洲央行官员为进一步降息设置高门槛

欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）近期明确表示，再次降息的门槛“非常高”，因为她认为目前没有迹象表明通胀将中期内实质性偏离目标。行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）也反复强调，将采取“逐次会议”的数据依赖方法，并特别指出了全球贸易政策带来的高度不确定性。这些言论清晰地表明，欧洲央行目前处于坚定的观望模式，不会主动引领鸽派政策转向。

这种政策立场意味着，欧洲央行在当前阶段是欧元走势中的一个被动角色，而非主动驱动者。其核心任务是确保通胀稳定在2.0%的目标附近，而当前的经济数据恰好满足了这一要求，从而消除了立即采取行动的紧迫性。同时，经济数据的分化——德国的信心指标向好，但法国的疲软以及德国的硬数据不佳——使得央行既没有加息的理由，也缺乏进一步降息的充分依据。因此，欧洲央行陷入了一种政策惯性。这意味着欧元的任何显著上行，其动力来源将不会是欧洲央行的鹰派转变。

相反，欧洲央行的“按兵不动”使其成为其他央行（尤其是美联储）鸽派政策的被动受益者。可以说，欧元近期的潜在强势是“尽管”有欧洲央行，“而非”因为欧洲央行。

美国政策的变局与美元的回应

鸽派异议的出现

7月30日的美联储公开市场委员会（FOMC）会议纪要揭示了内部的显著分歧。理事沃勒（Christopher Waller）和鲍曼（Michelle Bowman）投了反对票，主张立即降息25个基点。他们在随后的声明中解释，其理由是劳动力市场已显现脆弱迹象，而关税引发的通胀将是暂时的。这种自1993年以来首次出现的双重异议，表明在疲软的非农数据公布之前，鸽派转向的内部动力已经形成。

非农数据成为转折点

8月1日的就业报告证实了异议者的担忧，并彻底改变了市场的定价。CME FedWatch工具显示，市场目前认为9月份降息的概率已高达85-90%，并预计年底前将有多轮降息。这与一周前的情况形成了鲜明对比。

美元承压

美联储宽松周期的前景给美元指数（DXY）带来了巨大的下行压力。在7月下旬因通胀数据走高而一度反弹至99.00-100.00阻力区后，美元指数在非农数据公布后急剧逆转，跌破了关键技术支撑位，面临重回2025年整体下降趋势的风险 。

美联储的双重使命——物价稳定与充分就业——目前正处于直接冲突之中。不断上升的通胀要求紧缩政策，而疲软的劳动力市场则呼吁放松政策。历史经验（如1970年代）表明，美联储极度警惕通胀预期的失控。然而，失业率大幅上升所带来的政治和经济代价同样巨大。7月份FOMC会议上的异议以及随后的官员讲话表明，在委员会内部，“就业”这一使命的权重正在增加，特别是当他们将通胀冲击视为“暂时性”的时候。这种内部辩论和数据冲突可能会导致一段长期的政策不确定性，以及一种为支持劳动力市场而倾向于宽松的政策偏好。这种美联储为防止经济衰退而被迫容忍更高通胀的政策立场，在结构上对美元是利空的，从而为欧元提供了强大而持续的顺风。

值得关注的关键情景

看涨情景：后续的美国经济数据（如8月份的CPI、零售销售）证实了劳动力市场的疲软，同时并未显示通胀出现戏剧性的重新加速。这将巩固市场对美联储9月降息的预期，进一步压低美元指数，并使欧元/美元能够挑战关键的技术阻力位。

看跌情景：7月和8月的美国通胀数据远超预期，迫使美联储出面反驳市场的降息预期。与此同时，欧元区的7、8月份PMI初值显示经济再度下滑。这种组合可能会阻止美元的下跌，并重新给欧元带来压力。

盘整情景：数据持续好坏参半。美联储承认劳动力市场疲软，但仍公开表示对通胀的担忧，导致市场不确定性增加。欧元区的复苏继续维持缓慢且不均衡的步伐。在这种情况下，由于市场在等待更明确的信号，欧元/美元可能会陷入区间震荡。

短期内，欧元方向的主要驱动力将是美国经济数据的脉搏及其对美联储政策的影响。欧洲央行的稳定立场提供了一个稳定的背景，但几乎没有提供任何上行动力。欧元上行势头面临的关键挑战将是日益恶化的全球增长前景。