光大银行(601818)2020年半年报点评：营收／PPOP实现近10%增长资产质量整体稳健

机构：兴业证券股份有限公司研究员：傅慧芳/陈绍兴/李英

投资要点

营收/PPoP维持10%左右的增长，核销处置与减值计提影响利润增速实现。1H20公司利润驱动因素主要来自于生息资产规模yoy+16.5%，手续费净收入yoy+10.9%，成本收入比同比节约1pct至25.4%。为了进一步夯实资产质量，严格不良确认和处置，公司上半年信用成本较1H19提升31bps至2.18%的历史新高，进而影响利润增速实现。

资产端扩表加速，增投债券投资与同业资产，负债端核心负债增长积极。

1H20公司资产规模同比增长16.0%，实现近两年来最快增速，结构上或受资本充足率限制，贷款投放速度放缓，债券投资与同业资产大幅增配，贷款占生息资产比重较年初下行3pcts至54%。具体拆分贷款结构，对公贷款增配零售主要投向按揭，行业上制造业、租赁商业、金融、农林牧渔仍是投放重点，区域上长三角、珠三角及中部地区投放占比增加，环渤海、西部及东北区域增长相对缓慢。负债端存款表现亮眼，存款同比增长24.1%，占计息负债比重较年初+4pcts至74.8%，但存款定期化趋势仍明显。

负债端成本节约幅度大于资产端收益下滑幅度，NIM同比提升2bps环比年初微降1bp至2.30%，息差整体保持平稳。1H20在LPR报价下行、政策引导下调实体融资利率形势下，光大银行贷款利率尤其是企业与票据融资利率下行幅度较大，但零售贷款利率仍保持较强的韧性，同环比均仅下滑2bps，最终生息资产收益率下滑9bps至4.68%。负债端存款定价同环比均上行10bps左右，但受益于货币市场环境宽松市场化负债成本大幅节约，最终计息负债成本率下行14bps至2.48%，对息差稳定、营收增长形成有力支撑。

不良率平不良生成上行，关注逾期拨备稳中向好，信用成本提升至历史新高。截至1H20光大银行不良率环比Q1持平于1.55%，零售不良下行4bps但对公不良上行3bps，新增不良集中于住宿餐饮、租赁商业、建筑业等、区域上集中于东北、环渤海地区。1H20公司核销处置力度加大（上半年核销约196亿不良，19年全年核销约266亿），2季度不良生成环比上行20bps至0.62%。关注率、逾期率、逾期90天以上贷款/不良均有小幅改善，较年初分别下行2bps、5bps与1.5pct。1H20年化信用成本进一步提升至2.18%，拨备覆盖率、拨贷比环比Q1分别提升约5pcts、5bps至186.77%与2.90%。整体来看，公司上半年名义不良关注逾期拨备等各项指标基本保持平稳，不良生成上行趋势仍需进一步观察。

我们调整公司2020年和2021年EPS至0.64元和0.67元，预计2020年底每股净资产为6.39元。以2020.8.28收盘价计算，对应的2020年和2021年PE分别为6.1和5.8倍，对应2020年底的PB为0.61倍。公司结构转型带来的利润改善将持续释放，同时公司在资管业务上具备先发优势，理财子股份行中首开，两朵云等特色业务不断进展，存款展现出优秀的吸收能力。继续看好公司转型推进下稳健增长，维持审慎增持评级。

风险提示：不良超预期暴露，转型不及预期