金科股份(000656)半年报点评：业绩增长靓丽受益非热点城市基本面韧性

投资要点

业绩增长靓丽，净利润率持续提升。上半年金科股份实现营业收入303.06亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润36.15亿元，同比增长39.59%。实现归母净利润率11.93%，同比提升了2个百分点，较去年全年提升了3.6个百分点。上半年实现综合毛利率为25.95%，由于结算结构原因，同比下降4.36个百分点，较去年全年下降2.89个百分点。公司归母净利润增速高于营收增速的主要原因有：1）投资收益、其他收益、公允价值变动损益大幅增长。上半年实现投资收益为5.84亿元，同比大幅增长428.23%，主要系联营、合营企业投资收益增加；上半年实现其他收益3.24亿元，同比增长521.24%；实现公允价值变动净收益2.03亿元，去年全年为0.96亿元。2）销售费用率下降。上半年公司销售费用率为2.41%，去年同期为4.7%，2019年全年为6.2%。

销售实现正增长，受益非热点城市基本面韧性。上半年实现销售金额868亿元，同比增长6.6%；实现销售面积860万方，同比增长2.5%；销售均价为10093元/平方米，同比增长4%。

拿地积极，布局基本面较好的三四线城市。上半年新增土地87宗，拿地金额546亿元，同比增加29.1%；拿地金额占销售金额的比重为63%，去年全年此比例为48%。新增拿地建面1370万方，同比减少10.5%，拿地均价为3985元/平方米，同比上升了44.2%。按照城市等级划分，二线城市拿地金额占比为41.2%，三四线拿地金额为58.8%；具体城市看，拿地金额占比较多的城市有：

重庆（10.3%）、苏州（8.0%）、温州（6.0%）、绍兴（5.8%）、无锡（5.5%）徐州（4.8%）、贵阳（3.5%）、南京（3.4%）。

财务结构持续优化，信用评级获提升。截至2020年6月末，公司净负债率为124.6%，与2019年末基本持平；债务结构方面，银行贷款占比为64.8%，非银机构贷款占比为17.2%，债券贷款占比为18%。公司已获中诚信、联合评级、大公国际三家权威评级机构上调公司主体信用评级至AAA。

投资建议：公司业绩增长靓丽，充分受益非热点城市基本面的持续超预期，拿地能力突出，为未来业绩夯实基础。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.32和1.58，按照2020年8月28日收盘价估算，对应PE分别为8.0倍和6.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：居民按揭等大幅收紧。