保利地产(600048)：交付节奏的延迟 不改全年稳健预期

机构：长江证券股份有限公司研究员：刘义/袁佳楠

事件描述

公司发布半年度业绩快报，2020年上半年实现营收737.05亿元，同比增长3.60%；归母净利润101.21亿元，同比微增1.66%。

事件评论

上半年业绩同比微增或因竣工节奏受到干扰，全年业绩增速仍有保障。中期业绩快报显示，2020年上半年公司营收与归母净利分别同比微增3.6%与1.7%。上半年疫情或对公司竣工节奏产生一定影响（去年同期竣工完成率39%），导致收入确认略有延迟，而归母净利率大体稳定（同比微降0.3pct至13.7%）。下半年公司或可追回部分竣工，年初3400万平的全年竣工指引（较去年实际量+14.4%）仍有完成可能。此外从之前年份销售与结算的均价缺口来看，全年结算均价亦有个位数涨幅，预计全年收入端仍可维持双位数增长。虽然结算毛利率难免有回落（2018-2019年计提减值损失可提供一定缓冲），但投资收益也将有所增加，预计高基数下归母净利仍能维持稳健增长。

销售持续恢复，全年仍值期待。疫情对公司销售产生较大影响，上半年公司累计实现销售面积1492.2万平，同降8.8%；销售金额同降11.1%至2245.4亿元；销售均价同降2.53%至15047元/平。二季度起公司销售持续回暖，4月单月销售额增速即成功转正，后续月份公司累计降幅亦持续收窄。参考公司全年5000-5500亿元新推货量计划，公司下半年或将加大推盘力度，全年销售有保障。

拿地稍显积极，坚持深耕一二线。公司上半年拿地稍显积极，新增计容建面同增19.0%至984.2万平，成交总价同增52.6%至819.7亿元，权益价款同增36.3%至595.3亿元，楼面均价8328元/平，同增28.3%。但从供需维度，公司拿地强度依旧可控，上半年成交总价占销售额的比例仍只有36.51%，拿地建面较销售面积的比重为66.0%；此外公司坚持深耕一二线，上半年新增计容建面中83.1%位于一二线城市，为其后续价值与去化提供支撑。

投资建议：交付节奏的延迟，不改全年稳健预期。竣工指引与充足预收保障全年业绩稳健增长，下半年加大推盘对销售形成支撑；一主两翼均衡发展，开发与多元化业务协同并进；“低估值+稳增长+高信用”，持有回报率仍较为可观。预计2020-2022年归母净利分别为322/371/424亿元，分别同增15%/15%/14%，对应PE分别为6.2/5.3/4.7X，维持“买入”评级。

风险提示

1.最大可推货量到实际推货量、以及实际去化率有不确定性；

2.“高增长”切换至“稳增长”，板块内的横向比较优势面临挑战。