世茂股份(600823)：销售、拿地料提速股东增持彰显长远发展信心
2020-07-08 11:28作者:综合来源:中金证券
机构：中国国际金融股份有限公司研究员：王璞/张宇
公司近况
我们近期对公司基本面情况进行了调研。
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预计全年270亿元销售目标可实现。一季度公司销售签约金额/面积分别同比-33%/-39%至35亿元/14万平方米，但4-5月销售已呈现复苏势头。我们预计公司在约550亿元可售货值的支撑下，全年270亿元的销售目标仍可实现，对应同比增速11%（隐含二至四季度销售额同比增长22%、全年保守去化率49%）。
积极补充土储资源，后续拿地料提速。公司一季度于厦门、济南、武汉和荥阳新增土储91万平方米，较去年同期（35万平方米）大幅提升，对应权益比例61%（去年同期51%），拿地金额同比下降15%至30亿元。考虑到公司维持195亿元的资本性支出计划不变，我们预计公司后续拿地强度将边际上行。
租金收入受疫情影响有限，全年租金收入仍有望实现正增长。一季度公司房地产出租面积同比下降7%至142万平方米，租金收入同比下降30%至1.4亿元，疫情对公司租金收入的影响在10%-15%之间（约7000万元），整体影响可控。往下半年看，考虑到深圳和珠海等地新项目陆续入市贡献租金收入、伴随消费复苏出租面积逐渐回升，我们预计公司全年租金收入仍可实现正增长。
融资成本边际下行，股东增持顺利完成。上半年公司以4.12%的票面利率发行5亿元三年期中期票据，分别以4.50%、3.70%的票面利率发行共计10亿元定向债务融资工具，以3.60%的票面利率发行20亿元三年期公司债，融资成本较2019年（5.99%）边际下行。截至6月5日，公司股东世茂投资累计增持公司股票1.88亿股（占总股本的5.00%），增持完成后持股比例增至10.64%，公司实际控制人许荣茂先生持股比例相应增至73.15%。
估值建议
我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价交易于6.8/6.3倍2020/2021e市盈率。维持中性评级，上调目标价23%至5.13元（主要因公司销售复苏、租金收入受疫情影响有限且市场风险偏好上行），新目标价对应7.0/6.5倍2020/2021年目标市盈率和3%的上行空间。
风险
新冠疫情影响范围及幅度超预期；公司竣工结算进度不及预期；公司全年租金收入不及预期
