柯利达(603828)：传统主营稳健战略转型装配式装修新领域

机构：招商证券股份有限公司研究员：郑晓刚/于泽群

传统主业夯实，幕墙与公装推动成长。公司连续多年被评为江苏省建筑装饰十强、全国建筑装饰百强企业、幕墙50强企业，是业内的领军企业。公司立足江苏，逐渐把业务拓展全国范围内，打造“建筑幕墙+公共建筑装饰”双维度发展。18年建筑装饰工程收入12.85亿元，占营收92.4%，增速达30.86%。

幕墙行业机遇仍存，公司营收增长稳健。17年我国建筑幕墙工程总产值达3700亿元，增速为8%，预计到20年总产值将突破5000亿元，年均增长速度在11%左右。18年CR8为9.47%。公司18年幕墙业务收入12.85亿元，增速为30.76%，为公司近年新高点；幕墙业务毛利率为14.91%，稳中有升，处于行业较高水平。公装前景看好，公司业务稳步增长。17年公装市场产值为2.03万亿元，占建筑装饰市场总产值51.52%，增速为7.95%。公装行业增速放缓，产值稳步上升。19年固投有所下降，但房地产投资增速为9.92%，有望继续推动行业发展。

公司定增引入战投，进军装配式装修带来新机遇。公司拟定增5.69亿元引入战略投资者陈正华先生为江苏省建设集团董事长，苏州中恒投资有限公司以及江苏省住建集团均为江苏省工程总包商。装配式装修在业务上的发展需要与EPC相结合，在设计建设一体化过程中体现出装配式的优势。公司集中资源快速切入装配式装修行业，有望取得先发优势。

投资建议：公司依托原有公装及幕墙的技术优势，开始进军装配式装修领域，同时公司拟计划非公开募集5.69亿元引入战略投资者，深度绑定江苏省省内总包商，有望快速开展装配式装修业务。此外，公司通过定增有望降低资产负债率，为接下来转型战略保驾护航。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.08、0.21以及0.29元，对应PE为55.3、21.4以及15.6倍，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示：业务转型不及预期、应收账款风险，定增方案不及预期。