【利得投教小课堂23】据说能完美替代非标？是时候关注一下市场中性策略了！

 在上期内容中，我们介绍了CTA策略具有"低相关性"和"攻防兼备"的特点，其与其他主要策略/资产相关性很低，可有效降低整体资产组合的波动率及最大回撤，带来较为稳健的收益，不管市场上涨还是下跌，其均能实现获利。在二级市场的八大主流策略中，还有一个策略，也具备类似配的置特点，它就是市场中性策略。

江湖传言，市场中性策略有着与非标固收产品相近的收益水平和更好的流动性，是非标的天然替代品。此话怎讲？本期利得投教小课堂就和大家聊一聊。

如何理解市场中性策略？

市场中性策略是指同时构建"多头"和"空头"组合以对冲市场风险，获取选股超额收益的投资策略，其本质是一种多空对冲策略。怎么理解呢？

我们先从阿尔法和贝塔说起。现代金融理论认为，金融资产的风险主要来自两个方面：整个市场的风险，以及资产本身的风险。投资回报来源于两部分，一部分是对应市场风险的市场平均收益（Beta），另一部分是独立于市场的资产本身带来的超额收益（Alpha）。

贝塔（Beta /β）对应股票市场的系统性风险，衡量的是股票（组合）收益相对于基准收益的波动性，贝塔收益即是承担市场风险所带来的收益，随市场波动。

阿尔法（Alpha /α）对应非系统风险，阿尔法收益是指股票（组合）的绝对回报和按照β系数计算的预期风险回报的差额，可以理解为绝对收益、超额收益，其不随市场波动。

市场中性策略即是通过买入一个具有超额收益（阿尔法收益）的股票组合，同时卖空相应的股指期货合约，使得股票组合的市场风险（贝塔值）为零，获取与市场走势无关的阿尔法收益。也正因为该策略获取收益与市场整体涨跌无关，所以称之为"市场中性"。

市场中性策略的配置价值

通过对市场中性策略的概念和投资逻辑介绍，我们可以大致了解到市场中性策略的突出特点——稳。接下来利得小编就和大家具体聊聊市场中性策略的配置价值。

1. 与股市涨跌正相关，牛市中具有更好表现。

根据中信证券研究，通过统计2012年7月至2019年6月股票市场指数（沪深300和中证500指数）不同涨跌幅下（按照从低到高分为10组）市场中性策略私募指数的表现（周度收益率平均值），可以发现，股票市场指数表现越好，市场中性策略私募指数业绩也越好。

牛市中市场中性策略表现与以下两个方面因素相关：（1）牛市中股市活跃度提升，非理性定价增加，选股Alpha提升；（2）牛市中股指期货贴水基本消失，且可能出现正基差贡献一定收益。

*基差：基差是某一特定商品于某一特定的时间和地点的现货价格与期货价格之差，即"现货价格-期货价格"。在市场中性策略应用中，采用做空股指期货对冲股票现货的市场风险，往往会面临股指期货和指数现货价格不完全一致的问题，某一时点的股指期货减去所对应股票指数现货点位的差值，即为基差。

在存在基差的情况下，市场中性策略的投资回报包括Alpha和基差两部分，基差为正，则能为整个策略增加额外收益。

2. 业绩低相关性特征，是组合配置的重要品类。

市场中性策略与其他策略相关性低，可显著降低组合的波动性。从下列图表可以看到，市场中性策略与其他策略相关性从-0.1到0.39不等。

数据来源：朝阳永续

*策略相关性：当A策略收益率增加/减少时，B策略如果也对应增加/减少，则他们之间存在相关性，这种走势越一致就表示两类策略间的相关性越高。

大家都听过"不要把鸡蛋放在一个篮子里"，其原理便是通过分散投资使得资产之间负相关，进而降低整体投资组合的风险。因此，在进行资产配置时，在收益相等的情况下，尽量寻找相关性低或者相关性为负的资产进行组合，以降低整体投资风险。

3. 中低风险收益特征，是类固收产品的替代者

2017年以来非标产品规模逐渐收缩。2018年资管新规正式颁布实施，明确引导资管业务去通道、去嵌套、去非标、净值化等，回归资管业务本源，非标产品规模持续收缩。

在这样的背景下，私募管理人市场中性策略中长期收益水平与信托产品较为接近，可形成一定替代。从历史上来看，2014年至2019年上半年，市场私募市场中性策略整体取得了7%的年化收益率（如果剔除2016~2018年的业绩低迷期，收益表现会更好），规模10亿以上的私募管理人更是取得了10%的年化收益率。而历史上信托产品的预期收益率基本位于6%-10%之间，二者中长期预期收益率基本接近，市场中性策略可在一定程度上替代非标产品。

 

基于以上的介绍和分析，对于投资者来说，从资产配置角度，市场中性策略是现阶段国内非常有潜力的对冲基金配置工具之一，合格投资者可以关注国内市场中性策略私募基金管理人，选择合规、专业、可靠的机构的相关产品进行配置。

 

下期预告：国内市场中性策略的发展现状与趋势