中国化学:高基数致订单略微下滑,低估值安全边际充分

 

机构：长江证券股份有限公司研究员：毕春晖

事件描述

6月11日公司发布关于2019年1-5月经营情况简报的公告,公司5月新签合同额116.92亿元。

事件评论

公司前5月份新签合同额同比略微下滑。截至2019年5月底,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额575.07亿元,同比下滑5.96%。其中国内合同额325.86亿元,同比上升3.76%,境外合同额249.21亿元,同比下滑16.22%;累计实现营业收入300.75亿元,同比上升15.81%。从单月数据来看,公司5月份当月新签合同额116.92亿元,同比下滑58.72%,其中国内合同额54.87亿元,同比下滑32.43%,境外合同额62.05亿元,同比下滑69.29%;当月实现营业收入62.82亿元,同比上升5.09%。

新签下滑主要源于去年同期签订海外单体大额合同。海外工程项目通常具有单体规模较大的特性,因此对公司短期订单增速形成一定干扰。去年5月公司签订194亿元的刚果金基础设施EPC项目和固体废弃物发电项目,从而使得当期基数相对较高,最终导致今年5月新签合同额下滑较多。

345亿元俄罗斯石化项目协议或助力公司后续海外新签回暖。6月6日公司公告签订俄罗斯大型石化项目框架协议,项目主要内容包括油气田的勘探及钻井、基础设施建设及油厂工艺装置。公司拟参与石油码头、输油管道、电站、现场道路等基础装置、现场综合设施等关键装置的建设,该EPC合同总价约50亿美元,约合人民币345亿元(按6月6日美元兑人民币汇率中间价计算),占公司2018年新签订单总额的23.8%。若该项目在年内得以落地,有望助力公司后续海外新签订单回暖。

订单充裕保障业绩稳健增长,估值低位安全边际充分。公司2018年新签订单合计1450亿元创历史新高,同比增幅达53%,充裕订单为未来业绩增长奠定坚实基础;当前PB估值仅1.02倍,处于上市以来底部区域(6.4%分位水平),安全边际充分。我们预计公司19-20年EPS分别为0.46元、0.58元1,对应2019/06/11股价PE为13.60倍、10.84倍,维持“买入”评级。

风险提示:1.盈利能力下滑风险;

2.汇率波动带来资产减值损失风险。