万里扬:自动变速箱乘商并进,推动业绩触底回升

机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋

 

公司发布2018年报,全年共实现营业收入43.7亿元,同比下降13.1%;归属于上市公司股东的净利润3.5亿元,同比下降45.3%;每股收益0.26元,拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。乘用车变速箱及内饰业务下滑,2018年业绩承压。公司CVT25二季度开始配套吉利帝豪GS、GL等畅销车型,并通过比亚迪、长城等供应商考核,发展前景可期。商用车AMT量产上市,助力盈利能力提升。内饰业务持续拓展新客户及新项目,有望逐步扭亏为盈。多项业务持续改善,公司业绩有望触底回升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元,维持买入评级。

 

支撑评级的要点

 

2018年业绩短期承压。2018年公司收入下降13.1%,其中轻卡及中卡变速器分别增长1.8%、7.1%,内饰件、乘用车变速器分别下降22.9%、21.1%。全年销售费用增长10.3%,主要是销售人员工资增加635万;管理费用增长11.3%,主要是职工薪酬增加1,679万;研发费用增长21.0%,主要是变速箱及新能源产品研发投入加大,材料费用、研发人员薪酬分别增加2,141、2,211万;财务费用增加47.6%,主要源于利息支出增加2,076万、利息收入减少1,137万;资产减值损失增加6,339万(+449.0%),主要源于计提金兴内饰商誉减值准备3,570万。全年毛利率、四项费用率分别上升1.2、4.2个百分点,净利润率大幅下降,此外政府补助减少,因此业绩大幅下滑。18Q4实现收入11.4亿元,同比下降9.5%,预计主要受国内汽车销量低迷影响;销售费用增长2,998万元(+110.1%),研发费用增加5,002万元(+85.0%)。同期基数较低,毛利率同比提升8.1个百分点,但收入规模下降、投入加大等导致四项费用率增加8.7个百分点,此外资产减值损失增加2,962万(+186.0%),导致净亏损1,625万(-123.4%)。

 

乘用车CVT新产品新客户前景可期。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25输出扭矩达250N.M,适配车型范围广,2018年已批量搭载奇瑞艾瑞泽GX等车型量产,2019年二季度将配套吉利帝豪GS、GL等多款畅销车型,装机量有望大幅提升。此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产,新客户不断拓展,发展前景可期。

 

商用车AMT量产助力盈利能力提升。公司成功自主研发了中国首款轻卡自动变速器(AMT)并顺利量产,2018年3月搭载福田奥铃CTS成功上市销售,后续有望配套更多客户量产。AMT产品单车价值量更高,有望大幅提升公司商用车变速器的盈利能力。内饰业务有望逐步扭亏为盈。受项目周期影响,2018年内饰业务实现收入6.5亿元,同比下降22.9%,但费用控制得力,毛利率大幅提升5.8个百分点。公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等18个重点产品项目。新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。

 

估值

 

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。

 

评级面临的主要风险

 

1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。