中环股份2019年一季报点评:光伏半导体双轮驱动,龙头成长潜力逐步兑现

机构：华创证券有限责任公司 研究员：李佳,鲁佩,赵志铭

 

光伏行业景气回升,半导体业务稳步拓展,公司业绩实现快速增长。报告期内,光伏及半导体业务共同增长,公司实现营业收入38.23亿元,同比增长36.45%。年初至今,光伏行业拐点得到确认,单晶硅片价格逐步企稳,行业经过一轮洗牌,竞争格局更加向龙头公司倾斜。公司2018年末四期及四期改造项目全部达产,整体形成25GW光伏硅片产能,并于2019年初将单晶硅片价格上提至3.25元/片。受产能逐步释放叠加单晶硅片价格上提带动,公司光伏业务快速发展。半导体材料业务方面,公司8寸硅片陆续通过客户认证,逐步完成客户积累,已具备成熟供应能力,2018年底,天津地区的8寸硅片产能已达到30万片/月。报告期内,公司半导体硅片延续产销两旺态势,半导体业务稳步拓展。

 

光伏硅片盈利提升叠加半导体硅片放量,毛利率环比提升。报告期内,公司实现综合毛利率15.93%,环比提升2.17pct,我们认为主要原因在于:光伏业务方面,2019年初以来,上游硅料环节供过于求导致原材料价格下降,截至3月25日,多晶硅料价格已降至69元/kg,较年初下跌4.2%,同时公司光伏四期产能逐步释放,规模效应得到显现,单晶硅片生产成本得到进一步优化,同时,单晶硅片提价也对毛利率提升起到带动作用;半导体业务方面,公司稳居8寸硅片龙头地位,半导体硅片盈利性强,产品逐步放量提升公司盈利水平。

 

期间费用率同比下降,净利率环比提升。报告期内,公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.33、1.23、0.83和1.36亿元,销售、管理费用分别同比增长28.13%和14.77%,研发费用同比减少29.06%,财务费用与去年基本持平。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.87%、3.21%、2.18%和3.56%,同比分别下降0.05pct、0.6pct、2.02pct和1.31pct。报告期内,公司实现归母净利润1.88亿元,同比增长50.15%,净利率达到4.91%,环比去年四季度提升0.32pct。

 

盈利预测:考虑到公司光伏及半导体硅片的实际扩产进度,我们修正此前盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润13.48、20.50和26.01亿元,EPS0.48、0.74和0.93元,对应PE28、18和14倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司30倍目标估值,对应股价14.4元,维持“强推”评级。

 

风险提示:光伏及半导体硅片降价;公司半导体大硅片项目推进低于预期。